【天风证券-2025研报】固收周度点评：资金再起波澜？.pdf

固定收益|固定收益点评

固收周度点评证券研究报告

2025年06月15日

作者

资金再起波澜？

谭逸鸣分析师

SAC执业证书编号：S1110525050005

tanyiming@

1、债市震荡偏强，中短端下行幅度有限何楠飞联系人

henanfei@

本周（6/9-6/13），债市处于窄幅震荡状态，上半周中美经贸磋商成为影响

债市预期的重要因素，但最终结果的影响相对偏中性，市场反应也有所钝

近期报告

化。后半周逐渐回归资金面和基本面的交易逻辑，周内DR001下破1.4%的

关口，提振市场情绪，叠加存单价格持稳，对债市表现形成支撑，短端及1《固定收益：固定收益定期-高频经

长端表现较好，以5Y为主的中间段品种下行幅度相对有限。全周走势来看，济跟踪周》2025-06-14

截至6/13，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（6/6）变动-1、

2《固定收益：固收点评-5月社融的几

-0.1、-1.1、-2.7BP至1.4%、1.54%、1.64%、1.85%，曲线两端下行较多。

点关注》2025-06-14

2、资金先松后紧，存单利率持稳3《固定收益：转债策略研究-如何构

本周资金面先紧后松，从价格上看，周内DR001下破1.4%的政策利率关口，建转债评级预测模型？》2025-06-13

对债市行情形成一定支撑。从资金供需来看，国有大行净融出规模达到4.27

万亿元的年内高位，本周存单到期规模较大，但存单一二级收益率仍持稳，

指向银行负债端压力或整体可控，市场此前的担忧有所缓和。

3、5月社融的三点关注

首先，5月社融信贷整体较为符合预期。社融存量同比增速持平上月，贷

款存量同比增速继续小幅回落，二者表现有所背离，背后或主要因政府债

对企业贷款形成的替代效应。其次，也需要关注企业中长贷偏弱所传递的

基本面信号，这或也与本月居民短贷、M2表现形成一定印证。第三，M1

同比大幅抬升0.8pct、居民中长贷边际改善，或也显示了5月外部关税博

弈格局缓释、地产市场表现尚可的背景下，企业经营预期与居民支出意愿

的改善，从而推升资金的活化程度，但仍需关注数据的可持续性。

4、资金再起波澜，负债端压力几何？

整体而言，当前大行负债端流失及流动性带来的压力或相对可控：2022年

以来历次存款利率调降的影响相对温和且渐近，且当前央行的呵护态度仍

在。近两周大行转为大幅净买入，本周存单净融资为负，存单发行也未有

明显提价，本周国有大行资金净融出规模持续上行，指向负债端资金压力

或相对有限。

而考虑到月内存单仍有不少到期量，尤其是临近季末，存单到期续发压力

是否将增加，进而放大存单价格的阶段性波动，需要观察。

拉长时间维度看，随着存款逐渐“搬家”至非银，配置需求或将逐渐上行，

尤其是理财、货基负债端的增长，或将对应增配同业存单，进而有利于缓

释存单价格的上行压力。

下周资