社服行业2025年中期策略报告：曙光初现，拥抱成长.pdf

半年行业策略报告

正文目录

1出行链需求符合预期4

1.1跨区域人次增长稳定，旅游需求旺盛4

1.2OTA：国内格局稳固，海外投放边际加大5

1.3景区：IP赋能，关注新项目落地6

1.4酒店：供需差距有望缩窄，关注龙头酒店的强α6

2零售：调改主线未变，百货超市加速变革7

2.1价格端仍有压力，影响同店7

2.2胖东来模式出圈下，百货超市发力调改8

3本地生活：外卖竞争持续，即时零售扩容10

3.125Q2外卖竞争加剧，即时零售业态扩容、渗透加快10

3.2核心标的前瞻：美团短期或受外卖竞争扰动，中长期核心壁垒坚实12

4综合电商：竞争压力缓和，加强本地协同13

4.1电商竞争缓和+惠商主线不变，大促趋于平销化13

4.2核心标的前瞻：阿里巴巴稳健，拼多多调整15

5风险提示16

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半年行业策略报告

图表目录

图1：假期跨区域人次同比增速4

图2：旅游消费和人次恢复到2019年水平4

图3：节假日假期跨境人次恢复到2019年水平4

图4：跨境航班旅客量（万人）4

图5：在线旅游市场规模（亿元）5

图6：在线旅游用户规模（万人）5

图7：全国酒店住宿分销渠道5

图8：携程经营利润（百万元）5

图9：景区25Q1业绩和Wind盈利预测（截至2025/6/17）6

图10：中国酒店RevPAR同比7

图11：中国头部连锁酒店RevPAR同比7

图12：中国酒店分档次RevPAR同比7

图13：中国酒店客房结构同比2019年7

图14：限额以上零售业态累计销售额同比（%）8

图15：CPI同比8

图16：胖东来销售额拆分（亿元）8

图17：2024年胖东来分业态拆分（万元）8

图18：步步高调改时序图9

图19：步步高和永辉调改门店家数10

图20：步步高2024年各调改店销售额增长幅度10

图21：中国人均消费支出结构及服务型消费支出占比11

图22：2019-2030E即时零售vs线上电商市场规模12

图23：2024年4月即时配送骑手端APPMAU及同比增速12

图24：中国当月社零总额及同比增速13

图25：中国当月实物网零总额及同比增速13

图26：2025年5月天猫主要行业销售额及增速15

图27：2025年618宠物及潮玩行业线上GMV结构15

图28：阿里巴巴、京东、拼多多营业收入yoy对比16

图29：阿里巴巴、京东、拼多多经营费用率对比16

图30：阿里巴巴、京东、拼多多NON-GAAP净利润yoy对比16

图31：阿里巴巴、京东、拼多多NON-GAAP净利润率对比16

表1：胖东来帮扶调改企业相关成本9

表2：胖东来、永辉、步步高门店情况对比（截至2025Q1）9

表3：2025年618电商平台消费者及商家侧政策对比11

表4：