能源基础材料行业市场前景及投资研究报告：中国需求平台期，中长期油价拐点.pdf

证券研究报告

能源/基础材料

中国需求平台期，中长期油价至拐点

研究石油天然气增持(维持)

2025年7月01日│中国内地深度研究基础化工增持(维持)

能源结构转型加速，中国石油需求步入弱增长的“平台期”

基于宏观经济温和增长、新能源替代推进，以及石化原料需求释放的核心假

设，我们测算25-27年中国原油需求将稳定在7.6-7.7亿吨，同比增速为

0.5%-0.6%，增长引擎从“燃料主导”转向“材料主导”。进一步考虑气头

化工等的NGL需求，我们预计25-27年中国石油需求将逐年增长约1%至

8.0-8.2亿吨，由增长期步入弱增的“平台期”。我们认为中国对全球原油

需求增量贡献显著下降，需求达峰叠加OPEC协同趋弱及亚非拉等低成本

增量释放，中长期油价下行拐点显现，5-10年内原油市场或进入边际成本

影响的买卖双方均衡时代。而伴随国内天然气消费量扩大，炼化行业格局优

化，关注具备天然气降本增量、低成本资源开发能力的高分红龙头配置机遇。

交通领域新能源替代效应显著，燃料需求拐点或已显现

交通领域电气化对燃料消费形成直接冲击，新能源替代正在重塑中国石油产

品需求格局。道路燃料消费与机动车存量结构紧密相关，基于我国乘用车和

货车等保有量平稳增长的假设，新能源汽车、电动卡车及LNG重卡渗透率

提升将对传统燃油车造成明显挤出，我们预计汽柴油消费量均已于24年见

顶，未来将步入下行通道。航空出行复苏、机队规模扩张叠加SAF短期替行业走势图

代进程缓慢支撑航煤需求温和增长；进出口类别及规模支撑我国船运需求韧

石油天然气基础化工

性，但LNG等清洁能源替代下，船运行业对传统燃料油的需求拐点将显现。

(%)沪深300

19

新兴产品需求及出口规模拉动，化工原料将助石油产品需求增长

8

石化原料深度嵌入国民经济各个领域，与燃料需求相比依托中国制造业发展

潜力仍具备增长韧性，成为推动中国石油需求增长的新引擎。近年来我国烯(3)

烃自给率显著提升，同时下游新材料需求不断攀升，但气头及煤头路线扩产(13)

对油头路线盈利形成挤压，预计油头烯烃产量占比将逐年下滑。由于我国传(24)

统炼厂催化重整装置比例偏低，叠加苯环结构致非油路线替代难度较大，而Jul-24Oct-24Feb-25Jun-25

新材料多含芳香烃类中间体，预计芳烃对应的石油需求仍将快速增长。同时资料：Wind，研究

伴随房地产和基建行业进一步回暖，及副产原料下游应用深化，LPG、沥青、

石油焦和硫磺等炼厂副产物需求均有望保持温和增长。重点推荐

目标价

炼油行业整合叠加副产品结构性缺口，主营及一体化炼厂有望受益股票名称股票代码(当地币种)投资评级

在国内石油需求增速明显放缓，中国从主要原油增量贡献国“隐退”背景下，中国石油601857CH9.79增持

由于放松及技术进步，中亚、南美、非洲等地的优质石油资源加速开发，中国石油股份857HK7.18增持