铜行业市场前景及投资研究报告：全球铜矿产量增速拐点，重视铜价弹性.pdf

行业专题研究|有色金属

2025年7月1日

证券研究报告

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铜行业专题之一

全球铜矿产量增速已近拐点，重视铜价弹性

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核心观点：

铜矿：全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全

球约450个铜矿项目的统计看，我们预计乐观情况下，2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、

47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、

3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经

历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于品位下降、ESG风险上升，稳产

压力大，整体产业供给脆弱性凸显。低资本开支背后反应出自然资源、经济性、ESG三大约束，勘探结果约束

即2009年以来，主要铜矿探勘结果有限，约束长期铜矿绿地项目贡献增量，经济约束即投资高、不确定性高，

宏观金属强周期性考验矿企投资择时、管理运营能力，ESG约束体现为资源民族主义强势，铜企难获增量、存

量成本抬高，供应链风险不可忽视。

铜矿重点项目分析：截至25年6月15日，据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，2025年

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全球铜矿增量超过5万吨的项目有OyuTolgoi、Mopani、Udokan、LasBambas，减量超过4万吨的项目有

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Grasberg、BatuHijau、Collahuasi、Antamina、Kamoa-Kakula。关注第一量子CobrePanama的复产进度。

铜矿重点区域分析：智利增产乏力，刚果金增产潜力高。（1）智利：以智利铜矿龙头智利国家铜业（Codelco）

为代表，老矿品位下降，铜企资本开支不足制约稳产能力，展望未来，我们预