固定收益深度报告：探析信用债ETF成份券交易策略-250627-华安证券-18页.pdfVIP

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固定收益

深度报告

探析信用债ETF成份券交易策略

报告日期：2025-06-27主要观点：

[Table_Author]

首席分析师：颜子琦[Table_Summary]

⚫首选做市券，次选做市主体券，提前布局科创债成份券

执业证书号：S0010522030002

近期，信用债ETF行情较好，流通市值整体大涨，作为以实物交割为主的

电话

邮箱：yanzq@交易性开放式指数基金，规模的增长会转化为对信用债的配置需求，进而

分析师：杨佩霖推动相关个券流动性的提升与收益率的下行，因此以标的指数成份券为主

执业证书号：S0010523070002要交易对象的策略在当前环境下的性价比凸显。

电话

邮箱：yangpl@具体来看，我们以PCF清单为依据，近似观测当前沪深做市信用债ETF的

主要持仓结构。截至6月25日，每日被信用债ETF持仓的债券余额已超过

7400亿元，其中ETF持仓的金额超过1100亿元，被ETF持仓的金额占债

券余额的比重来到15.5%。分评级来看，信用债ETF主要持有隐含AAA个

券，其次为AAA-与AA+，对应持仓规模分别占到全部做市券余额的

15.2%、8.8%与9.7%。而在期限方面，信用债ETF主要持有1至3年期与

7至10年期债券，其中后者占比最高，ETF持有比例达到14.5%。

信用债ETF成份券价值几何？能否参与？

成份券的交投活跃度更高，交易价值凸显。从二级市场表现来看，受规模

扩容影响，沪深做市信用债ETF的主要成份券在5月以来交投情绪显著活

跃，低估值成交占比居高，其中6月单月占比62%，高出整体近30个百分

点，偏离度也达到低估值偏离2.7bp，同样明显优于整体。其次从估值变化

来看，在被持仓的成份券中，有87%的成份券在6月的估值变化跑赢了同

隐含评级、剩余期限的中债估值曲线。

成份主体的非成份券亦有配置价值。尽管ETF扩容对成份券的估值与流动

性均有明显改善，但由于需求旺盛，部分成份券在二级市场中往往“一票

难求”，此时可以适当考虑配置成份券主体的非成份券，当成份券由于需求

增加而出现估值下行时，该主体的其他存续券估值同样可能出现下行。具

体来看，仍以6月作为观测区间，我们发现做市主体的其他非做市券在二级

市场中的表现介于做市主体的做市券与非做市主体的普通存续券之间，其