航空运输行业25下半年投资策略：跨越供需拐点-250621-浙商证券-54页.pdfVIP

跨越供需拐点

——航空运输行业25下半年投资策略

行业评级：看好

2025年6月21日

分析师李丹分析师李逸

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证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008

1、航司盈利与航空股行情关键驱动因素：供需错配、油价上涨、人民币升值

➢航空股为典型牛市品种，超额收益主要来自利润增长，A股市场历次航空股行情主要驱动因素可归纳为供需错配、油价暴跌、人

民币升值，其中供需关系是核心驱动。当三个核心驱动因素中有两个向好时，航空股有望迎来较大级别的上涨行情。

2、供给侧受限或将至少持续至2027年：上游交付能力受限，2025年行业有望迎供需反转

➢我国民航业25-26年飞机表观复合平均增速已降至4.7%，增速较19年以前的双位数显著下降。但由于上游发动机制造商、飞机制

造商的产能瓶颈，以及国产飞机引进速度快，实际供给25-26年平均增速或将降至3.7%。

95%

•发动机：LEAP产能未能恢复至19年，PW存质量问题返厂检修。GE集团（含CFM，市占率约59%）24年发动机产量仅恢复至19

年的63%。PW发动机（市占率约15%）受质量问题扰动，25年第24周（6.9-6.15）我国搭载PW1100发动机机队停场率50%。

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•波音空客：产能仅恢复至6成，空客最早27年恢复产能。波音受安全事故、罢工等影响，美国FAA限制B737max产能为38架/月，

25年前五月交付量仅恢复至18年的66%。空客受发动机交付不及时等影响，25年前五月交付量恢复至19年的68%。

•国产大飞机产能释放中，但由于飞机利用率不足，对实际供给拉动有限。5月美国暂停出口LEAP发动机，国产发动机亟待突破。

3、需求侧：消费属性增强，中长期有望保持稳健增长

➢因私出行旅客占比提升至6成，航空需求消费属性增强，需求端有望保持稳健增长。航空需求中长期增长与经济增长挂钩且一般

领先于经济增长，2009-2019年我国RPK增速一般是GDP增速的1.5-2倍。2019年我国人均乘机次数仅0.47次，低于世界平均水

平0.87次，渗透率仍有较大提升潜力。

➢他山之石：美国、日本经济增速换挡后，社会从生产型转型为消费型，服务业占比提升，人均乘机次数增长拉动渗透率提升，航

空需求与GDP增速出现背离。

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4、提价：2017年底推动国内运价市场化改革，近年来提价充分，为强周期蓄能

➢2017年底航空运价市场化改革迈出重要突破，航司每个航季可选择15%的航线上调全价10%。根据携程数据，25年夏秋航季相比

2017年底票价而言，一线互飞航线平均涨幅超过70%，一二线互飞航线涨幅约30%-130%。

5、高频数据拐点已现：客座率维持高位，票价同比转正

➢月度供需关系已接近拐点：24H2起民航总体供需基本达到弱平衡，25年4月客流、机队分别为19年同期的116%、115%。

95%

➢客座率高企，创历史新高。自2024年7月起，我国民航正班客座率超过2019年同期，达到历史高位。2025年4月行业客座率

84.5%，同比19年增长1.3pct。

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➢在客座率创新高基础上，“以价换量“边际效用大幅递减，我们认为行业票价底部坚实。5月票价同比转正，暑运旺季可期。根

据中国航协，25年5月机票均价788元，同比+2%。

6、投资建议：航空供需反转在即，暑运旺季来临，看多板块

➢中长期来看，上游飞机制造商、发动机制造商交付能力恢复周期长且交付质量变差，波音\空客订单积压排期或达10年，