【国金证券-2025研报】三棵树（603737）：中报大幅预增，受益新业态高增+利润率修复.pdfVIP

业绩简评

2025年7月4日，公司披露2025年半年度业绩预增公告，上半年

实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比增加

80.94%-119.04%，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，同比增

加190.04%-290.92%；上半年归母净利润预告中枢在4.2亿元，

推测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，上半年及单Q2的利润总

额为历史新高表现，净利率显著修复。

经营分析

成长逻辑不变：地产景气向下阶段，公司零售业务持续逆势增长，

家装墙面漆2022-2024年的收入增速分别为18.2%、2.6%、12.8%，

25Q1收入增速维持8.0%。马上住、仿石漆、艺术漆新招客户均增

长显著，C端多模块形成高利润、高增长态势，快速复制。各增量

细分市场竞争格局友好，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消

费的成长逻辑不变。

人民币(元)成交金额(百万元)

毛利率继续修复：根据业绩预告，结合市场环境及需求变化，公司42.001,000

900

积极调整和优化产品结构，毛利率同比保持增长。从最近两个财报38.00800

700

季度来看，24Q4毛利率32.5%，同比+0.44pct，环比+3.82pct，开34.00600

30.00500

始企稳回升，25Q1毛利率31.05%，同比+2.67pct，继续大幅改善。400

26.00

300

我们认为，当前结构调整是主因（C端增速快于B端，低毛利的防22.00200

100

水等在收缩），原材料价格低位运行，涨价因素Q2起逐步体现。18.000

8888