有色行业策略：稀缺性裂变浪潮下，供应瓶颈重构价格新秩序.pptxVIP

工业金属:供应短缺之始

贵金属:亚洲力量崛起

稀土磁材:出口管制叠加供改催化,板块全面看多

小金属:首推锑见底回升,钼价稳健向上

能源金属:产能出清孕育反转机会

风险提示

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•铜:铜矿增速大幅放缓叠加铜矿库存见底,冶炼增速预计将向铜矿增速靠拢,这将使得冶炼出现较大幅供应收缩。2025前4月国内表需增速较快,主要源自抢出口,预计下半年需求会有所回落。25H2供需一起回落,预计供应回落速度快于需求,供应将出现缺口看好25H2的铜价表现。

•铝:铝土矿供需格局仍过剩氧化铝的短期冲击也已缓解产业链利润依旧集中在电解铝环节。由于上半年光伏抢装和抢出口,电解铝需求韧性较强,库存已去化到近三年的同期低位,近期软逼仓的预期有所抬头。即使下半年需求预期有所回落,但供给释放也较少,下半年电解铝利润有望维持在3000元/吨。

•黄金:25H1中国黄金ETF为黄金市场贡献主要增量,央行购金同样贡献相当比重,25H2预计随着美联储降息的逐步落地,美国黄金ETF将有望贡献增量叠加央行的进一步购金需求推动金价的进一步上行。

•稀土:出口管制叠加供改催化,板块全面看多。出口管制类比锑,海外价格上涨已经兑现;因缅甸、美国扰动,内盘价格有支撑下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求,磁材标的有望与稀土资源标的共振,资源端推荐中国稀土、广晟有色、北方稀土;磁材推荐金力永磁。

•锑:有望实现第二波内外同涨。2024年9月我国实施出口管制,2025年3mm4月,锑呈现内外同涨局面,内外锑价均创历史新高;目前外盘锑价较国内价格仍高一倍左右。资源紧缺海外大矿减产带来全球供应显著下滑需求稳步上行全球锑价上行趋势不改。锑板块迎来重要布局窗口,标的:华锡有色、湖南黄金。

•钼:能源战争金属,价格持续上行。展望后市,钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利,钼铁倒挂情况有望缓解;待年内316/双相不锈钢排产逐步回升,产业链上下游去库,顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势(钼等元素含量提升),钼价c有量无价的僵局有望打破上涨通道进一步明确建议关注金钼股份、国城矿业。

核心要点

3

•锂:已展现出股票价格与股票价格脱敏的底部信号,主因商品价格依旧有下跌的可能性,但只会加大产能出清的概率,加速修复行业的供需平衡,加快价格反转点的到来因此当前是布局股票端的好时机,产能出清所带来的行情可能近在咫尺

•钴:全球供给占比75%的刚果金计划政策调控本国出口量,以修复行业供需平衡情况,使价格恢复到合理水平。当前价格已持续盘整数月,行业上下游均在等待6月22日刚果金政策落地。对板块来说,后续刚果金的政策变化将是重点关注内容,其将左右商品价格趋势。

•风险提示:新能源需求不及预期;供给超预期;元素替代风险。

核心要点

4

工业金属：供应短缺之始

5

公司名称2024A2024Q12025Q125Q1同比

自由港

191.0

49.2

39.4

-20.0%

必和必拓

195.7

46.6

51.3

10.1%

智利国铜业

144.2

31.9

32.4

1.6%

紫金矿业

107.0

26.3

28.8

9.3%

南方铜业

97.4

24.0

24.2

0.8%

嘉能可

95.2

24.0

16.8

-30.0%

英美资源

77.3

19.8

16.9

-14.7%

安托法加斯塔

66.4

12.9

15.5

19.9%

洛阳钼业

65.0

14.8

17.1

15.6%

力拓

69.7

15.6

18.7

19.6%

波兰铜业

54.1

13.6

13.4

-1.3%

泰克资源

44.6

9.9

10.6

7.2%

诺镍

43.3

11.0

10.9

-0.9%

第一量子

43.1

10.1

10.0

-1.3%

五矿资源

40.0

6.7

11.8

75.9%

伦丁矿业

36.9

8.8

7.7

-12.5%

淡水河谷

34.8

8.2

9.1

10.9%

巴里克黄金

19.5

4.0

4.4

10.0%

阿曼矿业

17.9

4.