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好公司判别标准研究

基于财务杠杆效应分析

中山大学管理学院龚凯颂

【摘要】本文试图提出自的判别好公司的标准，通过规范研究与比较分析得出主要结论是：股东眼中的

好公司才是好公司，股东追求其财富最大化是通过公司价值最大化实现的。利益相关者利益最大化是一种乌托

邦，公司价值最大化可以保证利益相关者利益；评价好公司标准的标准是，理论上吻合估值模型与公司目标，

实践上简单方便操作；基于财务杠杆效应分析，提出了简便易行的判别好公司的单一标准一一财务杠杆效应为

正的公司就是好公司。基于财务会计数据，可识别历史上的好公司；基于管理会计数据，可识别未来的好公司。

两个时间维度上表现皆好的公司，就是真正的好公司。

【关键词】估值模型公司目标财务杠杆效应分析财务杠杆正效应好公司标准

2023年，谢德仁在清华五道口在线大讲堂作了讨论财务管理目标，类似于讨论公司目标。公司价

“谈谈判断好公司的三个标准一会计视角”的主题值最大化或股东财富最大化是被普遍接受的财务管

讲座。该讲座引发了笔者的思考，也想想谈谈对这理目标。不过，公司价值最大化是价值创造性质的

一问题的看法。本文对此进行探讨。目标，股东财富最大化则是价值分配性质的目标。

没有价值创造，何来价值分配？故价值创造才是公

一、好公司定义

司的根本，公司应该是一个追求价值最大化的组织，

什么是好公司，学术界有不同的观点与定义，但不是不受约束的价值最大化，不可无视规则、为

本文介绍主要观点所欲为。正如微积分中求极值有约束条件，财务管

（一）股东视角的好公司理的目标也有约束条件，概括起来主要有两方面：

公司是由不同利益相关者组成的一组契约联结一是守法，二是合乎商业伦理。其可以简洁表达为：

体（nexus）。利益相关者有股东、债权人、政府、合“理”合法。此处“理”应作商业伦理之解。因此，

税务部门、管理层、员工、供应商、客户、社区等。财务管理目标的完整表述是，在合“理”合法的约

不同利益相关者对公司有不同利益诉求，甚至存在束之下，追求公司价值最大化。将约束条件与目标

利益冲突，不同利益相关者眼中的好公司是不一样本身混为一谈的观点，将导致目标的多元化，是“既

的。鉴于股东是企业剩余财产与剩余收益的最后兜要，又要，还要………”的“贪婪”模式，最终一样

底人，即风险的最后承接人和买单人，故公司是股也实现不了。其实，除股东外的利益相关者的利益

东的公司。如果股东的剩余财产与剩余收益都最大都在合“理”合法约束的框架之内，如员工利益的

化了，那么公司的其他利益相关者的合理合法利益实现，必须遵循劳动合同法以及合法的契约，还有

就能够实现。因此，讨论的好公司是股东眼中的好以人为本的伦理；债权人、政府、税务部门、管理

公司。甚至可以说，股东眼中的好公司也很可能是层、供应商、客户、社区等的利益都是在法律法规

其他利益相关者眼中的好公司与伦理的限制之内受到保护，并得以实现，在此不

（二）股东视角的好公司与公司目标逐一展开说明。那些违背合“理”合法约束的公司，

首先，公司价值最大化还是股东财富最大化？无一例外地最终将走向失败，不可能实现公司价值

谁眼中的好公司