【东海证券-2025研报】海外观察：2025年7月美国FOMC会议——降息仍需等待，就业市场成为主要分歧.pdfVIP

总

量

研

究[Table_Reportdate]

2025年07月31日

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降息仍需等待，就业市场成为主要分歧

宏——海外观察：2025年7月美国FOMC会议

观

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简证券分析师

评刘思佳S0630516080002投资要点

liusj@

联系人➢事件：当地时间7月30日，美联储召开7月FOMC会议，继续维持基准利率在4.25%-4.50%

不变，符合市场预期。

邓尧天

dytian@

➢核心观点：7月FOMC宣布继续维持基准利率不变。从投票结构上看，本次会议是自1993

年以来首次有两位美联储理事投下反对票，显示美联储内部决议官员意见分歧加剧。我们

认为美联储内部分歧主要聚焦于就业市场上：鲍威尔认为就业市场虽有下行风险，但当前

依然较为强劲，为美联储维持继续等待观察提供了有利条件；沃勒和鲍曼则在7月多次发

声表示对就业市场降温的担忧。因此，三季度的非农就业数据或能为市场预期指引新的方

向。本次发布会上，鲍威尔发言整体偏鹰，再次提及对美联储独立性的维护，并且强调对

降息窗口的开启不会预设路径。

➢FOMC声明和鲍威尔发言表达出对经济增速的担忧。声明中保留了“经济前景不确定性升

高（elevated）”但删除了“不确定性有所减退（diminished）”。同时，声明将“经济增

速保持稳健（asolidpace）”改为“温和降温（moderated）”。鲍威尔在发布会上则认

为上半年经济增速的放缓是受到消费支出走弱影响。

➢通胀方面，鲍威尔认为通胀距离目标比就业更遥远。鲍威尔直言不讳，认为关税正在推高

部分商品价格，同时估计30-40%的核心通胀来自于关税。我们认为美国当前正处在“被动

去库存”周期的尾声，当进入“补库存”周期后，关税对于价格的传导会更加明显。

➢就业市场情况是美联储内部的主要分歧。鲍威尔承认就业市场虽有下行风险，但当前依然

较为稳健（solid），为美联储维持继续等待观察提供了有利条件，这和投下反对票的两位

理事观点（沃勒和鲍曼）大相径庭。沃勒和鲍曼在7月多次公开表示就业市场已经降温，

认为政府部门在6月的岗位扩招掩盖了私人部门就业疲软的真实情况。鲍威尔则认为失业

率保持在4.1%低位；同时，认为非农新增就业减少受到劳动力供给减少和需求端招聘放缓

的共同作用，但仍然维持在均衡水平。由此，后续三季度的非农就业数据将会格外重要。

➢我们认为就业市场已经接近疫情前水平。我们利用非农失业人数表示劳动力市场供给，用

非农职位空缺表示劳动力市场需求，两者之比来粗略反映劳动力市场的供