【东方财富证券-2025研报】固收事件点评：量减价升，反内卷影响初现.pdfVIP

策

略固收事件点评

研

究

/

固量减价升，反内卷影响初现挖掘价值投资成长

收

事东方财富证券研究所

件

点证券分析师：吴雅楠

评2025年08月01日

证书编号：S1160525060003

/

证相关研究

券《融资需求带动利率回升的概率依然偏

研低》

究【事项】2025.07.15

报

告《关税冲击初现，需求不足凸显》

7月制造业PMI录49.3%，环比-0.4pct，持续位于收缩区间；非制造

2025.05.05

业PMI录得50.1%，环比-0.4pct，其中建筑业PMI录得50.6%，环

比-2.2pct，较此前明显收缩；服务业PMI录得50.0%，环比-0.1pct。

综合PMI产出指数50.2%，较上月-0.5pct。

【评论】

7月制造业PMI供需两端均边际转弱，但价格端在反内卷政策影响下

呈明显修复，总体呈现量减价增态势。（1）生产端，传统生产淡季到

来，总量有所下降但仍处于扩张区间，结构上小企业明显承压，反内

卷下黑色产业链生产分项环比上升较多。同时，企业生产经营活动预

期指数明显抬升，可见价格抬升对企业生产经营活动预期的积极影响。

（2）需求端，抢出口透支效应显现，企业新订单重回收缩区间，反内

卷政策推动价格端明显改善，但需求不足掣肘下企业仍处于去库存阶

段。7月新订单指数对PMI的拖累作用较明显，新订单、出口订单、

在手订单各自环比下降0.8pct、0.6pct、0.5pct至49.4%、47.1%、

44.7%，一是关税缓和带来的抢进口效应已充分反应，外需边际有所回

落；二是新订单下滑幅度大于出口订单，显示内需不足现象仍旧突出。

价格端来看，反内卷政策影响下，出厂价格、主要原材料购进价格各

自抬升2.1pct、3.1pct，环比改善幅度较大。

7月非制造业小幅收缩，假期出行拉动下服务业PMI相对稳定，建筑

业PMI受天气因素和地产偏弱影响下，环比有所下行。7月建筑业PMI

下降2.2pct至50.6%，呈现明显下滑态势。一是部分地区高温、暴雨

等天气因素对建筑业开工带来一定不利影响；二是房地产市场持续偏

弱也压制了建筑业，房建相关开工高频数据（水泥开工率、建筑钢材

成交量等）仍相对弱于同期。受暑期出行影响，航空运输业、餐饮业

等相关行业季节性改善，服务业PMI相对稳定。

中期来看，内外需疲软格局未改，基本面弱复苏仍是长端利率的底层

支撑；然而，若“反内卷”政策持续完善、价格信号由生产端向消费

端顺畅传导，通胀的二次抬升将对债市估值构成实质压力。短期来看，

股市与商品的跷跷板效应叠加政策密集落地，放大债市波