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证券研究报告|2025年08月04日

现代投资银行进化系列之二

现代投资银行进化系列之二优于大市

海外投行参与数字金融启示录

核心观点

海外投资银行参与数字金融方兴未艾，新兴模式持续涌现。本文重点关注数字资产发行与交易，相关业务相当于传统投行业务面向数字金融领域升级，其中RWA（真实世界代币化）集中体现该业务转型趋势。狭义上RWA是基于真实世界资产在数字世界生成可交易的凭证（Token），广义RWA是资产价值化的新赛道，是真实世界资产在数字领域上的表达。2020RWA市场规模从2022年的约50亿美元激增至2025年7月的约252亿美元，行业发展已经从实验阶段进入规模化推广阶段。根据BCG和ADDX联合预测，到2030年资产代币化的市场规模有望达到16万亿美元，约占全球GDP的10%。RWA发展动力体现在：一是全球利率的快速上升使得美国国债等传统安全资产吸引力提升，加密资产投资者希望在不离开区块链生态的背景下获取这些资产的收益。二是大型机构加快涉足加密资产，部分大型资产管理公司和金融科技公司开始将美国国债、私人信贷、私募股权等多类别资产进行代币化；三是部分地区的监管政策也在逐步优化，以规范和促进行业发展。

RWA优势在于提高效率、降低成本，助力金融全球化与去中心化。代币化证券将真实世界中流动性不足的资产转变为链上重要的基础工具，机构资金在保持合规的前提下接入去中心化金融流动性，可以创造出传统金融市场中难以实现的收益放大和二级市场交易机会。此外，支付即清算、全球化触达、可编程合规性能大幅提高资产交易效率，并降低运营成本。

RWA代币种类丰富，发展势头强劲。美国国债代币是最重要的代币品种之一，其具备由美国政府信用支持的超低风险属性，并且具备成熟的法律框架和稳定的可观收益。股票代币化想象空间大，催生了互联网证券新业务模式。代币化股票的吸引力在于其有潜力实现股票所有权的民主化和全球化。通过代币化股票，全球投资者可以持有并交易那些由于地理限制、高投资限额和资本市场隔离等原因而无法获得的股票。互联网券商Robinhood及加密交易平台Kraken股票代币部署方案不同：前者是基于股票资产的衍生品合约，代币仅表示合约权利的数字凭证；后者是按照1股：1币上链，代币表示对底层股票的所有权。前者服务于Robinhood平台自身的生态系统，后者与广泛的去中心化金融协议对接。

投资建议：Robinhood布局虚拟资产相关业务的模式，对于中资券商进军相关业务有一定参考意义。在合规背景下，获取相关牌照、推进资产上链、探索PFOF业务形式或将增强其盈利能力。鉴于RWA当前发展速度较快，后续或不断催化券商板块行情。结合券商板块自身PB-ROE估值范式，我们认为后续券商板块仍有双击潜力。维持行业“优于大市评级”。

行业研究·行业专题非银金融

优于大市·维持

市场走势

资料来源：Wind

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重点公司盈利预测及投资评级

公司

代码

公司

名称

投资

评级

昨收盘

（元）

总市值（百万元）

EPS

2025E2026E

PE

2025E2026E

300059.SZ

东方财富

优大于市

23.17

366,180

0.71

0.79

32.74

29.49

600030.SH

中信证券

优大于市

28.75

426,091

1.69

1.84

17.06

15.66

601688.SH

华泰证券

优大于市

19.84

179,102

1.64

1.81

12.06

10.94

600958.SH

东方证券

优大于市

11.16

94,823

0.48

0.53

23.42

21.16

601377.SH

兴业证券

优大于市

6.46

55,788

0.31

0.34

20.80

18.75

资料来源：Wind预测

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