【浦银国际-2025研报】再鼎医药（09688）：2Q25业绩不及预期.pdfVIP

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再鼎医药（ZLAB.US/9688.HK）：2Q25

浦

阳景

银

首席医药分析师

国

业绩不及预期Jing_yang@

(852)28086434

际

公司2Q25业绩低于预期，主要由于艾加莫德、则乐收入不及预期以

及毛利率低于预期。下调目标价至美股46美元、港股36港元。胡泽宇CFA

医药分析师

2Q25收入及毛利率明显低于我们及市场预期：2Q25公司实现1.1亿

ryan_hu@

美元总收入，包括1.09亿美元产品净收入（+9.0%YoY,+3.3%QoQ），(852)28086446

明显低于我们预期及VisibleAlpha（VA）一致预期，主要由于核心产品

公

艾加莫德、则乐收入均低于预期；净亏损缩窄至4,073万美元(-49.3%2025年8月8日

司

YoY,-15.9%QoQ)，低于我们预期，但与VA预期一致，主要由于收入及

研

产品销售毛利率低于我们及VA预期，但非经营性项目高于我们及VA再鼎医药

究

预期。2Q25产品毛利率为60.6%，同比环比均有所下降（-4.3pptsYoY,(ZLAB.US)

-3.0pptsQoQ），主要由于高毛利的则乐收入占比有所下降而低毛利的目标价（美元）46.0

艾加莫德收入占比有所提升。2Q25GAAP经营亏损进一步缩窄至5,490潜在升幅/降幅+35%

万美元(-27.8%YoY,-2.5%QoQ)；Non-GAAP经营亏损亦下降至