电动车策略：产业链旺季“量利齐升”延续，把握“电池龙头盈利兑现+铁锂价格拐点弹性”双主线.pptxVIP

u国内经济型纯电渗透率开始加速，9月销量超预期，上修全年销量预期至30%+增长，25年预计销量仍可维持15-20%增长。9月销量128.7万辆，同环比+42.3%/+17%，渗透率45.8%，同环比+14.2/-0.2pct，表现亮眼，略超预期。其中纯电车型份额继续回升至59%，主要受10万左右新车型银河E5、小鹏MONA等放量，同时五菱等A00级车型年末冲量，预计纯电电动化率加速。9月电动车出口11.1万辆，同环比+19%/+6%，24年1-9月累计96.8万辆，增13%，全年预计20%增长至140万辆。1-9月国内电动车销量832万辆，同比增33%，全年销量预期上修至1250万辆，增长30%+，25年有望保持15-20%增长。

u美国受自然灾害影响9月偏弱，欧洲销量有所改善。欧洲主流9国电动车销23万辆，同环比+7%/84%，季末冲量，环比改善明显，同比看，由于德国23年9月抢装后基数低，同比转正，25年碳排考核+新车周期，预计H2将开始改善。美国9月受自然灾害影响，电动车销12.7万辆，同环比-3%/-15%，表现较弱，预计10-11月恢复。24年全球电动车销量预期22%左右增长，25年略微降速至15-20%。

u国内电动车超预期+海外大储爆发，10月行业排产进一步提升3-5%，预计景气度将延续至11月。产业链9月排产明显提升，环比增10%+，10月进一步提升3-5%，电池龙头基本满产，11月中下旬虽开始进入淡季，但市场已充分预期，且Q4排产及出货量环比Q3预计仍有10%+增长，向上趋势不变。预计25年国内电动车及海外储能需求仍强劲，行业继续维持20-25%的增长。

u电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临。电池环节，龙头受益于新品占比提升、原材料价格下降、规模化，Q3毛利率新高，单wh利润提升至0.12元/wh，预计盈利水平可维持。材料环节，Q3出货量环比增长10%左右，加工费普遍小幅下降，盈利水平环比稳定。但9-10月行业排产明显提升，产能利用率均提升至60-70%，龙头满产，加工费上行诉求较强，预计年底价格谈判有上探趋势。其中，铁锂正极环节，叠加2.6-2.65压实密度产品放量，溢价2-3k/吨，Q4龙头有望迎来盈利拐点；六氟9月探涨1-2k/吨，预计25Q2拐点来临。其余环节25H2有望开始反转。

u投资建议：25年我们预计全球锂电池行业需求维持20-25%增长，首推格局和盈利稳定龙头宁德时代、比亚迪、科达利，以及价格已至拐点的铁锂正极环节，首推湖南裕能。同时看好亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、璞泰来等锂电龙头公司。

u风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。;

上游：供给量仍保持相对高位，锂价预计偏弱震荡;

9月国内销量依旧亮眼，持续性可期;

u中汽协数据，9月新能源汽车销量128.7万辆，同环比+42%/+17%，渗透率45%，同环比+13.2/-

0.2pct，符合市场预期。24年1-9月累计电动车销832万辆，同比增32.5%。

u乘用车零售端渗透率9月同比提升16.4pct，电动化率持续向上。乘联会口径，9月国内新能源汽车批发123.1万辆，同环比48%/17%，渗透率49.1%，同环比+15/+0.2pct；9月乘用车零售渗透率53.3%，同环比+16.4pct/+2.6pct。

图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）;

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.乘用车■.新能源车——渗透率;

企业;

u9月混动占比42%，环比减2.6pct，纯电占比58%，混动占比下降。9月新能源批发结构中，纯电动58%，同比减少9.5pct，环比增2.6pct；真插混33%，增程式9.4%，1-9月混动销量327万辆，同比增83%，占比42%，预计全年占比43%。1-9月纯电销量444万辆，同比增8%，占比58%，较23年全年降11pct。

u9月纯电占比略微提升，主要为极氪、小鹏增量明显