保险策略：资负共振“锻造稳健内核”，长期可期“开启价值新程”——聚焦“利率下行期的利差韧性+养老第三支柱政策红利+科技赋能降本增效”三重增长极.pptxVIP

2024年经营回顾：全面向好，利润、价值高增长。1）净利润超高增长：受股市回暖等带动，上市险企2024年前三季度投资收益大幅提升，归母净利润增速创近年来新高，我们预计在23Q4低基数基础上，2024年全年净利润有望延续高增长势头。2）新单短期承压，但NBV表现亮眼。在高基数压力以及报行合一影响银保业务等背景下，上市险企2024年新单保费短期略承压，其中Q3受炒停影响出现短期高峰，Q4增速预计回落。但受益于预定利率下调、报行合一优化渠道费用以及业务结构持续改善，NBVmargin显著改善，带动NBV在上年高基数基础上再次实现快速增长。3）代理人队伍量稳质升，银保渠道NBV贡献仍在提升。随着各公司改革转型逐步显效，代理人规模已基本企稳，部分公司迎来止跌回升，且人均产能普遍改善。银保新单增长虽承压，但是NBVmargin显著向好，NBV贡献进一步提升。4）投资端继续增配债券，投资收益率明显提升。自2023年以来，上市险企持续增配债券投资，股票+基金占比基本稳定。受股市明显反弹、红利资产行情利好险企持仓以及债市走牛等因素影响，保险公司总、综合投资收益率均有明显提升。

行业新变化：业绩波动加剧，保险股性显著增长。2023年上市险企正式实施新会计准则，在新金融工具准则（I9）下，股票投资只能在FVTPL和FVOCI中二选一。目前大部分险企股票投资以FVTPL为主，股价波动直接影响当期利润表现。

叠加公募基金等机构投资者对保险板块持仓仍处于低位，导致自2023年以来上市险企业绩和股价表现的弹性均明显提升，特别是在报告披露期利润高增长情况下更容易催化行情。

产品变革进行时，利差损风险持续化解。1）海外经验：资负并举化解利差损风险。日本寿险市场在1990s因严重利差损出现了破产潮，后续日本险企通过下调预定利率、发展死差型产品等优化负债成本，通过增配海外资产等稳定投资收益，在2013年扭转了利差损困境。2）国内趋势：预定利率再下调，分红险获险企重视。我们认为预定利率的进一步下调将显著优化险企负债成本，同时在利差压力下分红险的价值明显提升，上市险企2025年开门红已经普遍加大了分红险销售力度。从长期趋势看，我们认为构建多元化产品体系，发力健康管理和养老服务等附加服务是赋能长期增长的关键。

投资策略：资负共振，继续看好。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率降至1.96%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年12月4日保险板块估值0.57-0.89倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持

“增持”评级。

风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市持续低迷；3）新单保费增速明显放缓。;

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1.2024年经营回顾：全面向好，利润、价值高增长;

2024年以来，保险股价累计收益大幅跑赢大盘。

n2024年前期股市涨跌互现，9月24日以来受国内稳增长政策带动，股市迎来大幅反弹。今年以来，截至11月29日，万得全A、沪深300指数分别+12.2%、+14.1%，保险指数累计上涨43.2%，大幅跑赢。

n个股涨幅齐头并进。截至11月29日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保股价分别累计上涨51%、39%、48%、58%、54%。

图：年初以来保险指数大幅跑赢大盘图：保险板块个股涨幅齐头并进;

近年来受负债端持续承压、资本市场走弱影响，上市险企利润增速持续低迷。特别是2023年新会计准则切换后，险企利润与股市关联度提升，股市下跌导致利润明显承压。

2024年以来股市明显回暖，红利资产行情利好险企持仓，特别是9月末股市大幅反弹，带动险企净利润大幅提升。前三季度上市险企归母净利润合计同比+80.9%，国寿、新华、人保、太保、平安前三季度归母净利润分别同比+194%、+117%、+77%、+65%、

+36%，人保、太保、平安Q3单季分别同比增长21倍、+174%、+151%，国寿、新华则扭亏为盈，国寿单季大幅盈利662亿元。平安前三季度营运利润同比+5.5%。;

2019年以来上市险企归母净资产增长中枢逐步下降，20