石化+化工行业投资策略：油价筑底支撑、供需格局改善与成长赛道兑现共驱投资机遇.pptxVIP

n油价观点：我们整体维持2025年布伦特70-90美元/桶的观点。需求端：全球原油需求整体一般（拆分结

构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%）。供给端：全球上游油气资本开支力度不足，OPEC+延缓复产，且地缘政治冲突影响，供给增量有限。

n投资方向1：高景气+高红利+成品油消费税改革利好企业。我们认为2025年油价仍将高位运行，油气开采板块公司维持高景气度，且大央企同时具有高分红能力。此外，随着成品油消费税改革的推进，本身交税规范的两桶油有望受益，重点推荐中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）。

n投资方向2：供给收窄+需求改善+成品油消费税改革利好企业。长丝板块：涤纶长丝行业扩产周期进入尾声，供给端有明显好转，需求端国家政策推动经济回暖，重点推荐长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化。炼化板块：我国炼能存在10亿吨/年上限值，国内新增炼能受限，供给端改善，且随着成品油消费税改革的推进，本身交税规范的民营大炼化龙头企业有望受益，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

n投资方向3：低成本+高成长企业。我们看好化工白马公司在经济改善下的成长兑现，且自身具备护城河，新增项目建设投产带来业绩增量，重点推荐卫星化学、宝丰能源。

n风险提示：经济衰退风险、OPEC石油供应计划变动风险、地缘政治风险、终端需求低迷、原材料价格波动、项目投产不及预期。;

u【油价】

?全球原油需求整体一般（拆分结构：交通出行成品油60%、化工用油20%、工业用油10%、基建用油10%），但资本开支不足、

OPEC+减产与地缘政治冲突等因素导致供给增量有限，全球原油供需整体紧张，原油商品属性增强。

u核心观点：我们整体维持2025年布伦特70-90美元/桶的观点，但仍存在以下可能对油价产生较大影响的因素：

u【油价上行风险点】

?1、原油需求改善。

?2、伊朗与以色列冲突升级。

?3、俄罗斯与乌克兰冲突升级。

?4、利比亚供应持续下???。

?5、美国原油产量不增甚至下降。

?6、OPEC+延续减产且提高减产执行力度。

u【油价下行风险点】

?1、高油价对需求产生抑制作用：持续跟踪美国能源信息署EIA周度原油和成品油数据。

?2、美国经济衰退风险导致原油需求崩塌。

?3、中国经济不及预期。

?4、美国页岩油公司大幅增产。

?5、OPEC+减产联盟破裂，从减产转为增产打价格战。

?6、能源结构转型步调放缓，全球重新加大油气上游投资。;

原油供给端：

u全球原油总供给是1亿桶/日左右，截至2024年11月，原油产量：沙特约900万桶/日，俄罗斯920万桶/日，美国1340万桶/日，以沙特、俄罗斯为核心的OPEC+联盟产量4000万桶/日左右，这也就是说OPEC+联盟和美国合计产量占全球总原油产量的比例达到53%，对原油供给有重大的影响。

uOPEC+联盟财政平衡油价上升：OPEC+减产的油价锚是财政平衡油价，2023年70-80美元/桶，2024年80-90美元/桶，意味着他们对油价的诉求增强了，油价的底抬升了。但是，需要强调的是，这不代表油价一直会在财政平衡价格以上，2010年以来OPEC主动发起过两次价格战，2014年美国页岩油大幅增产抢了沙特的市场份额，2020年全球因为疫情需求崩塌，也就是说当OPEC+觉得能通过自己的减产控制油价时，会执行减产；但觉得自己的减产无法托底油价时，就会打价格战，因为中东是全球原油成本最低的地方。OPEC+本来就有600万桶/日的剩余产能，而距离2034年全球原油需求达峰就是600万桶/日的新增需求，所以OPEC+一直强调要维持全球原油供需稳定。2024年初沙特也取消了长期原油产能扩产计划。

u美国页岩油公司需要的BreakevenOilPrice上升：美国达拉斯联储每个季度会对页岩油公司做调研，根据2024年一季度的最新数据，现在美国页岩油新打井-完井-投产的平均成本是65美元/桶左右，2023年一季度调查是61美元/桶，2022年一季度

调查是50美元/桶，因此WTI65美元/桶基本上是美国页岩油公司对油价的底线，那对应布伦特在70美元/桶左右。而且美国页岩油公司已经进入大型企业并购阶段，美国页岩油行业集中度提升，过去3年美国页岩油公司进行更多的回购和分红，大幅增加资