【债券深度报告】机构行为精讲系列之三：低利率下基金资金运作及配债行为变化-250814.pdfVIP

证券研究报告债券深度报告2025年08月14日

【债券深度报告】

低利率下基金资金运作及配债行为变化

——机构行为精讲系列之三

❖一、公募基金配债情况总览

华创证券研究所

截至2024年末，公募基金配债规模为18.87万亿，居于全市场第二位，占中

国债券市场177万亿托管余额的比重为10.7%。2023年四季度以来，债牛行证券分析师：周冠南

情下债券基金配债增长较快，增速一度跃升至20%上方。

电话：010

❖二、公募基金监管规则:制度体系、运作规范、税收规定邮箱：zhouguannan@hcyj

1、公募基金：资管新规、基金制度、机构改革的多重监管要求执业编号：S0360517090002

自2004年基金法正式实施以来，公募基金监管体系经过多轮更新迭代，目前证券分析师：许洪波

已逐步趋于完善，涵盖了基金运作、流动性管理、销售等多个方面。（1）投资

电话：010

范围：股票、债券、基金、货币市场工具及其他衍生品均有所涉及。2025年基

邮箱：xuhongbo@hcyj

金合同多要求投资于AAA级的信用债占比不低于50%。（2）杠杆、久期：开

执业编号：S0360522090004

放式基金杠杆率不得超过140%，封闭式不得超过200%。久期暂无明显限制，

主要根据基金类型相应调整。（3）估值方式：绝大多数产品采用市值法计量。联系人：李阳

2、货币基金：杠杆、久期、流动性等监管要求较普通基金更为严格邮箱：liyang3@hcyj

作为流动性管理的工具，货币基金在杠杆、久期、流动性方面也相比一般公募

基金更为严苛。（1）投资范围：1年以内且流动性较好的现金、银行存款、同相关研究报告

业存单为主，不得投资于含权类资产以及信用等级在AA+以下的债权类资产。《【华创固收】债基拥挤度逐步提升，货基规模创

主体评级AAA及以上信用债占比不低于90%。（2）杠杆、久期：货币基金杠新高——债基、货基2025Q2季报解读》

杆率不得超过120%，投资组合的平均剩余期限不得超过120天。（3）估值方2025-08-10

法：采用摊余成本法与影子定价法相结合的方式。（4）特殊货基：一是浮动货《【华创固收】基本面的季节性及时点观察——日

历看债系列之二》

基，与传统货币基金主要区别在估值方法；二是重要货基，规定两条线。

2025-08-07

3、免税政策：公募基金免税优势是银行等机构投资者借道投资的重要原因《【华创固收】8月：下半年债市三步走的第二段

起点——债券月度策略思考》

相较于银行自营等机构投资者，公募基金在增值税和企业所得税上都具有优2025-08-04

势，实际收益差：金融债、