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我国分级基金剖析：产品设计、收益结构与风险特征的多维度审视

一、引言

1.1研究背景与目的

在我国金融市场不断发展和创新的进程中，分级基金作为一种具有独特结构和风险收益特征的金融产品，曾占据重要地位。2007年，国投瑞银瑞福分级基金成功上市交易，这标志着我国分级基金的诞生，也为投资者和金融市场带来了新的活力与变化。此后，分级基金市场进入了快速发展阶段，产品数量日益增多，投资标的和策略也愈发丰富多样。从最初的主动型股票基金，逐渐拓展到指数基金和债券基金，分级基金为投资者提供了更多的投资选择，有效扩展了投资者的风险收益边界。在2014-2015年牛市阶段，分级基金凭借其独特的杠杆效应，吸引了大量投资者的关注，分级B更是创造了远超股票型基金的投资收益，成为市场明星，总规模快速突破千亿、两千亿，并在2015年中报时跃升至4577亿元，在当年股市高点时，分级基金规模可能超过5000亿元，成为市场上重要的资产类别之一。

分级基金通过对基金收益分配的重新安排，形成了两级（或多级）风险收益特征具有差异的基金份额。母基金份额未拆分，获得基金投资的全部收益，与普通基金无异；A份额获取相对固定的约定收益，通常具有较低风险和相对稳定的收益，适合风险偏好较低的投资者；B份额则获取在分配完A份额约定收益后母基金的剩余收益，具备一定的杠杆效应，在市场上涨时可能获得更高的回报，但同时也承担着更高的风险，适合风险承受能力较强且追求高收益的投资者。这种独特的产品设计，满足了不同风险偏好投资者的需求，提高了市场的流动性，也为基金管理人带来了扩大管理规模、增加管理费收入的机会。

随着市场环境的变化和金融市场的进一步发展，分级基金的一些问题逐渐显现。2015年下半年股市暴跌，分级基金频繁触发下折，B类份额在下跌时的放大效应导致部分持有人亏损惨重。分级基金存在的潜在问题逐渐暴露，如结构复杂，普通投资者往往难以理解其运作机制和风险特征，在做出投资决策时可能缺乏足够的信息和判断能力；折溢价问题较为突出，当市场情绪波动较大时，分级基金的子份额可能会出现大幅的折溢价，导致投资者的实际收益与预期不符；流动性风险不容忽视，在市场行情不佳或者投资者恐慌情绪蔓延时，分级基金的子份额可能会出现流动性枯竭的情况，投资者难以顺利买卖。这些问题不仅给投资者带来了巨大损失，也对金融市场的稳定产生了一定影响。

2018年4月27日，“一行两会一局”联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）要求，“公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级”，并要求存量分级基金应当在2020年底前取消分级运作，完成规范和整改。尽管分级基金在2020年底已完成了分级运作的取消，但对其产品设计、收益结构和风险特征的研究仍具有重要意义。通过深入研究分级基金，投资者可以更全面地了解这类产品的运作机制和风险收益特征，从而在投资决策时更加理性和谨慎，避免因对产品的不了解而遭受损失。对于金融市场而言，研究分级基金有助于总结经验教训，为未来金融产品的创新和发展提供参考，促进金融市场的健康稳定发展。

本文旨在通过对我国分级基金的产品设计、收益结构和风险特征进行深入的比较研究，全面剖析分级基金的特点和运作规律，揭示其在不同市场环境下的表现和潜在风险，为投资者提供更具价值的投资参考，同时也为金融市场的监管和发展提供有益的建议，推动我国金融市场向更加成熟、多元化的方向迈进。

1.2文献综述

国外分级基金起步较早，相关研究成果丰富。在产品设计方面，学者们对分级基金的定价模型进行了深入探讨。例如，通过金融分析和数学模型，分析不同市场环境下各参数对份额价格和杠杆率的影响，为分级基金的合理定价提供了理论依据。在投资标的选择上，研究聚焦于如何优化投资组合，以降低风险、提高收益，以及如何根据市场变化及时调整投资策略，使投资组合更符合市场动态。

在风险收益特征研究上，国外学者运用多种方法进行分析。一些研究通过构建复杂的金融模型，对分级基金各类份额的风险收益特征进行量化分析，明确不同份额在不同市场条件下的表现。还有研究从宏观经济环境和市场波动的角度，探讨分级基金风险收益特征的变化规律，为投资者提供了更全面的风险评估视角。

国内对分级基金的研究随着市场的发展而逐渐深入。在产品设计研究中，部分学者关注分级基金的结构化设计，分析其如何满足不同投资者的多样化需求，以及这种设计对市场流动性的影响。还有研究从实际操作层面出发，探讨投资者在面对分级基金时应如何进行投资决策，如根据自身风险承受能力选择合适的份额类别，以及如何利用套利机会获取收益。在政策层面，学者们研究监管政策对分级基金市场的规范和引导作用，以及政策变化对基金产品设计和投资者行为的影响。

现有研究仍存在一