【浦银国际-2025研报】康方生物（09926）：商业化进展顺利，依沃西首个三期试验达到OS终点.pdfVIP

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康方生物（9926.HK）：商业化进展顺利，阳景浦

银

首席医药分析师

Jing_yang@

依沃西首个三期试验达到OS终点(852)28086434国

际

1H25产品收入符合预期。公司首次公布依沃西HARMONi-A试验达到

胡泽宇CFA

OS终点，或有助于提升市场对于其他三期试验OS获益的信心。维持医药分析师

“买入”评级，上调目标价至175.1港元。ryan_hu@

(852)28086446

1H25产品收入符合预期，归母净亏损略高于预期：上半年公司实现2025年8月28日

总收入人民币14.1亿元（+37.7%YoY,+28.4%HoH），其中产品收入

为14亿元（+49.2%YoY,+31.9%HoH），授权收入为992万元，产品公

收入符合我们预期和VisibleAlpha(VA)一致预期；归母净亏损为5.7评级司

亿元(vs.1H24:2.5亿元)，高于我们预期和VA一致预期，主要由于研

目标价（港元）175.1究

毛利率低于预期、研发费用高于预期以及SUMMIT投资损失导致。

产品毛利率为79.2%(-12.1pptsYoY,-1.2pptsHoH)，主要由于受到两潜在升幅/降幅+15%

款核心产品自2025年起纳入医保降价影响。研发费用达到7.3亿元目前股价（港元）152.2

（+23.0%YoY,+23.2%HoH），上升较为明显，主要由于增加多项临床

52周内股价区间（港元）44.3-179.0

项目，尤其是国际2期及3期的注册性临床。在产品收入快速同比

总市值（百万港元）136,614

增长的情况下，销售费用仅增长+29.8%YoY，达到6.7亿元，显示出

不错的经营效率。近3月日均成交额（百万）1,575

两款核心双抗首次纳入医保后商业化较预期进展更快，