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ESG表现与企业投融资期限错配

【摘要】随着普惠金融措施的不断出台，解决企业普遍面临的投融资期限错配问题成为维持企业长期稳定发展的迫切需求。基于期限匹配理论，利用2009—2022年A股上市公司数据，探讨企业ESG表现对投融资期限错配的影响及作用机制，研究发现：ESG表现对企业投融资期限错配具有抑制效应；机制分析表明，ESG表现通过提高内源融资能力和外源融资能力、强化管理层风险规避意识来抑制企业投融资期限错配；异质性分析表明，在非重污染企业和法治化水平低地区的企业，ESG表现对企业投融资期限错配的抑制效应更明显。文章丰富了ESG表现经济后果研究，对企业缓解投融资期限错配问题具有一定的政策参考价值。

【关键词】ESG表现；投融资期限错配；短贷长投

【中图分类号】F272【文献标识码】A【文章编号】1004-5937（2025）13-0132-10

近年来，普惠金融政策的不断出台使企业融资难与贵的问题有所缓解，但金融服务企业仍存在堵点，大多数企业的共性问题是“短贷长投”。究其原因，一方面，我国资本市场仍处于新兴加转轨阶段，以银行为主的间接融资占主导地位，银行等金融机构出于风控和贷后管理的考量，更倾向于发放短期贷款；另一方面，企业的生产周期、投资回报周期较长，普遍渴求中长期资金。虽然可以通过滚动短期信贷满足企业流动性需求，但这为企业的长期稳定经营和财务安全埋下隐患，一旦资金链发生断裂，债务违约风险将对企业造成严重冲击，甚至影响金融系统。显然，投融资期限错配与我国当前强调的“牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”的要求相违背。因此，研究如何缓解企业投融资期限错配对于保证企业长期稳定发展和防范化解风险具有重要意义。

全球气候变暖加剧、极端天气事件频发对自然生态环境和人类社会造成严重不利影响，为此，我国提出碳达峰碳中和目标。在追求“双碳”的过程中势必会改变现有产业结构，高碳排企业被冲击，低碳排企业逐步兴起。因此，需要新的标准衡量企业未来发展前景。ESG作为兼顾企业环境、社会、公司治理的框架体系，与新发展理念高度契合，逐渐被纳入企业规范化发展体系。2018年9月，证监会修订后的《上市公司治理准则》，首次确立了ESG综合信息披露的基本框架。2020年12月，中央深改委审议通过了《环境信息依法披露制度改革方案》，要求到2025年基本形成环境信息强制披露制度。同时，ESG开始逐渐被纳入企业投资决策框架，由“选择题”变为“必答题”。企业ESG实践引起了学者们的关注，企业ESG表现不仅能缓解信息不对称、获得融资便利，还能降低代理成本、缓解融资约束。那么，良好的ESG表现是否能缓解企业投融资期限错配？其作用机制是什么？本文拟对以上问题展开研究。

基于期限匹配理论，本文利用2009—2022年A股上市公司数据，分析企业ESG表现对投融资期限错配的影响及作用机制，可能的贡献如下：（1）本文将企业投资和融资行为纳入统一框架进行研究，为期限匹配理论提供新的实证支持。现有研究对于企业投融资活动的研究仅从企业融资或投资单个视角出发，鲜有文献将企业的投融资行为看作一个整体进行分析。本文综合考虑ESG表现对企业投融资期限错配的影响，对投融资期限匹配理论做了有益的补充，也为缓解该问题提供一定参考价值。（2）本文从内源融资能力、外源融资能力和管理层风险规避意识三个维度揭示ESG表现对企业投融资期限错配的作用机制。已有文献主要从优化债务期限结构和抑制过度投资角度说明单个因素的作用机制，本文从内源融资能力、外源融资能力分析ESG表现对企业投融资期限错配的作用机制，其意在说明企业需要提升内源和外源融资能力从根本上缓解投融资期限错配问题。另外，已有文献主要基于“理性经济人”假设，忽视非理性因素的作用，本文从管理层风险规避意识视角分析ESG表现对企业投融资期限错配的作用机制，为管理层非理性因素对投融资期限错配的影响提供实证证据。

二、文献综述

关于ESG表现经济后果相关研究主要围绕ESG表现对融资成本、投资效率、企业绩效的影响展开。（1）关于ESG表现对融资成本的影响。基于利益相关者理论、信号传递理论和声誉理论的研究认为，ESG表现能够降低融资成本[1-4]。然而，基于权衡理论和委托代理理论的研究认为，ESG表现并不能降低企业融资成本[5-6]。（2）关于ESG表现对投资效率的影响。已有研究认为ESG表现通过帮助企业树立良好社会形象[7-8]、缓解企业融资约束[9]、增加企业绿色创新产出[10]等路径提高企业投资效率。（3）关于ESG表现对企业绩效的影响。一些研究认为，ESG表现与企业绩效之间存在正相关关系[11-12]。也有研究表明，ESG表现对企业财务绩效有促进和抑制的双边影响作用，即同时存在补偿效应和抵消效应[13]。

关于投融资期限错配影响因素相关研究主要