酿酒行业深度(之三)：白酒行业的中周期与前景展望.pdfVIP

2018年7月30日

评级：推荐（维持）食品饮料行业深度报告

食品饮料行业深度（之三）-白酒行业的中周期与前景

展望

摘要：

行业主要数据从较长的时间角度去发现白酒行业中周期的规律，分析行业趋势的演化。

上市公司家数59考察1992年以来的白酒产量的起伏历程，共经历了三个阶段，

总市值（亿元）10,980.2320年的白酒行业经历了“起—落—起”的三部曲，起伏变换中，行

流通A股市值（亿元）9,007.49业性的力量之外，一定有着更强的力量在左右着周期的方向。白酒

食品饮料行业与沪深300指数比较行业中周期的力量来自于宏观经济的中周期，长度8-10年，驱动因

素是实际利率、固定资产投资。

食品饮料沪深300

负利率下，刺激固定资产投资，白酒的消费需求上升，通胀上

0.01

升或高通胀下，高档白酒的价格上涨动力强，普通白酒跟随提价，

-0.05

行业价格上涨的预期强，经销商对库存的容纳能力增强，渠道进行

-0.11

加库存，社会的投资性需求也被刺激，这些又刺激提价节奏。

-0.17

-0.2397年、03年白酒行业的中周期力量开始反转，产量出现拐点，

111222

111111

//////

791135而更早的拐点出现在92年。97年实际利率转正并持续到2000年，

001000

01年短期转负之后又恢复正利率直到02年，与之对应，97年白

相关报告酒产量达到高点801万吨，03年下降到331.2万吨。同样03年以

食品饮料深度报告（之二）：白酒行业的需求来，中国总体维持负利率，实际利率为正的日子屈指可数，仅08

特质分析年出现过4个季度的正利率，与之对应，产量04年见底，之后开

食品饮料深度报告（之一）：经济周期下的食品始持续上升，而利润增速03年1季度即出现转正。

饮料配置—美、日经验的借鉴

中周期下的小周期性表现为，产量受小周期的影响小，而价格

和利润增速具有小周期性，但反应滞后，通常2-3个季度。

下一中周期，情景1：负利率刺激下的投资增长模式。高端、次

高端继续齐升，白酒行业仍会有“白银十年”。情景2：正利率或零

利率环境下的经济结构持续调整。分化一：高端酒进入调整期，出

现挤压式增长，中高端的大众消费升级仍然延续，中高端成为最好

的一个细分市场