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兴证社服零售美护多板块近况点评（一）

会议时间：2025年8月19日（周二）07:45

参会人：兴业证券分析师

全文摘要

1、母婴零售公司中报分析

·孩子王中报表现：孩子王2025年上半年收入49亿元，同比增长

8.6%；单二季度收入同比增长7.79%，一二季度收入增速稳健，二季

度环比提升4%。净利润方面，上半年净利润1.43亿元，同比增长79%；

毛利率27.68%，较此前提升0.97个百分点；净利率2.9%，提升1.14

个百分点，盈利能力显著提升。利润高增主要源于利润率提高及费用

率降低。门店运营方面，自有门店518家，加盟店61家，上半年新

增49家加盟店，关闭37家，门店数量整体增加。新业务进展方面，

AI玩具于年初推出产品“阿贝贝”，首月销售3万，全年预计销售

超10万；直播业务方面，2024年底与新选合资成立直播公司，2025

年上半年有效开播4.7万场，引流到店近40万人次，带动线上销售

收入增长；私域养发并购标的2024年收入12亿元、净利润1.5亿元，

预计2025年下半年并表开始贡献收入及利润。整体来看，2025年上

半年利润快速增长主要来自零售业务利润率改善，预计下半年在新业

务加持下利润增速仍将维持较快水平。

·爱婴室中报表现：爱婴室2025年上半年收入18.35亿元，同比增

长8.3%；二季度收入同比增长近10%，环比增长近13个百分点，整

体收入增速与10%的净利润增速（净利润0.47亿元）较为匹配。毛

利率25.9%，较此前下降0.61个百分点，但净利率提升0.05个百分

点至2.55%，主要得益于费用率降低。门店扩张方面，2025年上半年

新增34家门店（主要在华东区域），全年预计新开6070家，净开

40多家，当前门店接近500家，2025年净开速度快于2024年。自有

产品为公司重点品类，涉及服饰、辅食、玩具等，2024年实现高双

位数增长，2025年预计增长30%40%，作为高毛利产品将带动利润增

长。高达基地店方面，2025年上半年仅靠2024年底开设的苏州店贡

献大几百万收入及小几百万利润（因毛利率较高），原计划2025年

新开三家店但上半年进度略慢，预计2025年推进速度将加快，2026

年利润贡献将显著提升（净利润率预计为主业一倍多）。整体来看，

公司2025年增长好于2024年同期，自有产品及高达基地店未来潜力

值得期待。

2、美妆个护公司财报点评

·润本股份财报分析：润本股份2025年上半年营收8.95亿元，同比

增长20.3%；归母净利润1.88亿元，同比增长4.16%。利润端增速低

于收入端，主因线上竞争激烈，推广费增加使利润承压。分业务看，

驱蚊板块营收3.75亿元，同比增长13.4%，Q2销售额3.32亿元，同

比增长14%；公司上半年推出驱蚊液定时加热器，完善驱蚊喷雾。婴

童护理系列营收4.05亿元，占比超驱蚊板块，同比增长38.73%，Q2

销售额2.26亿元，同比增长23%；该板块上半年新品多，Q1水感防

晒系列销售好，Q2青少年祛痘及洗护系列5月底上市，处于爬坡期，

费用Q2计提，营收贡献预计Q3体现。精油系列营收0.92亿元，同

比下滑15%，Q2销售额0.81亿元，同比下滑近16%。渠道上，上半

年线上渠道增长20%，线下非平台交易渠道增长21%，线下新增山姆

等优质渠道，山姆渠道驱蚊液销售预期上调。分红上，公司分配归母

净利润的43%，每十股派现金红利2元。下半年预计营收增速约25%，

利润增速约20%；全年预计营收增速20%以上，利润增速争取10%以

上。后续需关注婴童及青少年护肤系列产品放量，以及广告流量法对

线上竞争环境的改善。

·艾美克财报解读：艾美克2025年上半年营收约13亿元，同比下降

21.59%；归母净利润7.89亿元，同比下降29.57%。销售毛利率和净

利率分别降1.48、6.88个百分点。Q2营收降幅25%，利润降幅达42%，

利润端降幅扩大。分产品看，溶液端上半年营收7.44亿元，嗨体Q1

Q2营收约3.54亿元，Q2同比下滑25%；毛利率约93%，同比降0.83

个百分点，因应对竞品增多，推广及促销活动增加，部分渠道让利。

凝胶端上半年营收4.93亿元，核心产品有入白天使及再生产品，Q2

预计同比降20%；毛利率约78%，同比降0.23个百分点。凝胶类再生

管线定位高端，成厂商布局热点，今年多款PLA材质及胶原蛋白产品

上市，加剧竞争，对艾美克市场份额及定价造成压力。后续产品管线

方面，肉毒产品有望2025年