沪深300指数熊牛状态下多因子选股策略——基于美林投资时钟.pdfVIP

摘要

我国的资本市场在不断发展中日趋成熟，市场规则不断完善，投资者的投

资素养不断提升。风险因子选股模型的实践应用，逐步从售卖各类金融产品的

专业机构向民间投资者扩散，多因子模型的火热也不断催生出各类学习交流应

用平台。在各类投资者的努力研究中，种类繁多的风险因子也不断被发掘。多

因子模型的广泛应用加之计算机算力的不断提升，模型的研究步伐向着更为复

杂、精细、快速迭代的方向发展。

本文的研究成果是基于多因子选股模型理论基础和美林投资时钟理论基础

结合得出，通过美林投资时钟理论，利用国家统计局发布的经济景气指数中先

行指数与滞后指数，将中国经济周期划分四个不断循环的经济周期，结合沪深

300指数走势，将经济周期中复苏期与过热期、滞涨期与衰退期分别合并为同

一周期，并在对应周期和完整经济周期里，建立三个多因子选股模型。

本文选取沪深300指数作为基准累计收益，检验因子模型的超额收益能

力，选取其成分股作为研究对象，将2008年10月至2010年2月，2010年3月

至2018年2月，2008年10月至2018年2月，三个经济周期下股票市场表现定

义为牛市、熊市、全周期，分别在三个不同的时期完成因子池中140个风险因

子的最优筛选，建立多因子选股模型。在验证集对应的经济周期中验证模型的

有效性。风险因子的初步筛选主要从Rank_IC值、因子可信度、因子跑赢市场

概率、IC值标准差、风险因子共线性的角度考量，最终在各个经济周期中各筛

选出7个有效因子。对21个有效因子分别在对应的市场条件中进行信息比率赋

权构造多因子选股模型，在验证集中对多因子模型从收益、胜率、信息比率、

最大回撤等7个角度进行评价。

经过对比研究和实证检验，牛市中的多因子模型在验证集的整体收益表现

不如熊市中的多因子模型，全周期中的多因子模型的收益没有超过基准收益。

牛市模型的年化收益率为3.37%，累计超额净收益率为13.97%，最大回撤率为

36.49%，模型胜率为51.90%。熊市模型年化收益率为17.8%，累计超额净收益

为28.47%，最大回撤率为15.28%。模型胜率为56.55%。全周期中的多因子模

型年化收益率为4.26%，累计超额净收益率为-5.37%，最大回撤率为46.70%，

模型胜率为50.69%。结果表明除全周期中的模型外，对应经济周期中的多因子

选股模型在我国股票市场中能够获得超额收益，结合经济周期更替在对应的市

场的条件下建立相应的多因子选股模型的思路可以进行更深入的研究。

关键词：多因子选股模型；信息比率加权；美林投资时钟

ABSTRACT

Chinascapitalmarketisbecomingmoreandmorematureincontinuous

development,marketrulesareconstantlyimproving,andinvestorsinvestmentliteracy

isconstantlyimproving.TheRiskfactorstockselectionmodelhasgraduallyspreadto

privateinvestorsfromprofessionalinstitutionswhosellingvariousfinancialproducts,

andthepopularityofthemulti-factormodelhasalsogivenrisetovariouslearningand

exchangeapplicationplatforms.Intheeffortsofallkindsofinvestors,awidevariety

ofriskfactorshavealsobeendiscovered.Withtheextensivereferencetothemulti-

factormodelandthecontinuousimprovementofcomputercomputingpower,thepace

ofmodelresearchisdevelopingtowardsthedi