新消费2025H1板块表现总结：25H1强者恒强，建议关注新兴消费趋势.docxVIP

证券研究报告

商贸零售

行业点评报告

2025年09月09日

投资评级：看好（维持）

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板块表现：

新消费2025H1板块表现总结

新消费2025H1板块表现总结

——25H1强者恒强，建议关注新兴消费趋势

投资要点：

25H1美妆板块表现平淡。2025年1-6月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长2.9%，低于中国消费品社零总额增速5.0%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025年1-2月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长4.4%，3月增速放缓至1.1%，我们认为主要系38大促线上平台提前至2月开启预售致使部分需求前置释放，4月增速回升至7.2%，5月增速为4.4%，6月同比下滑2.3%，为今年以来首个同比下降月份，我们认为原因或为618大促前置影响叠加消费者的购买决策更趋向于谨慎。整体来看，25H1美妆市场需求维持平稳。

美护板块25H1整体表现平淡，细分赛道个护表现较优。具体细分板块来看，1）化妆品板块：25H1化妆品板块实现营收311.4亿元，同比+6.0%，实现归母净利润45.8亿元，同比+4.2%，其中毛戈平25H1营收/归母净利润同比+31.3%/+36.1%，上美股份25H1营收/归母净利润同比+16.0%/+30.6%，巨子生物25H1营收/归母净利润同比+21.7%/+20.2%，港股毛戈平及上美股份25H1归母净利润增速表现较为亮眼，我们认为板块表现主要受贝泰妮、福瑞达、敷尔佳、华熙生物等拖累，板块分化显著；2）医美板块：25H1医美板块实现营收49.5亿元，同比-0.1%，实现归母净利润14.6亿元，同比-8.0%，其中重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现较好，25H1营收/归母净利润同比+42.4%/+26.6%，产品研发方面，公司于2025年4月获批“注射用重组III型人源化胶原蛋白凝胶”三类医疗器械注册证，该产品通过自组装、自交联技术合成，实现了在制造方式和作用机制上的创新突破；产能布局方面，为新产品上市做准备，公司投资建设的注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间已于5月试投产；国际化布局方面：2025上半年内，公司重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维获得泰国医疗器械注册许可，功能性护肤品获得美国和沙特阿拉伯的认证或备案，同时原料产品已与欧莱雅集团进行合作，我们看好公司凝胶新品上市后的销售表现及其在功能性护肤品赛道的快速增长；3）个护板块：25H1个护板块实现营收34.7亿元，同比+30.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比+6.9%，25H1若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+67.6%/+20.3%/+19.7%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为系产品创新升级或产品矩阵扩充。

25H1黄金珠宝板块分化，茶饮公司受益于外卖价格战，酒旅、博彩相对平淡。25H1黄金珠宝板块表现相对分化，年轻化为代表的潮宏基、曼卡龙及高奢定位的老铺黄金录得收入利润高增，传统珠宝品牌相对较弱；茶饮品牌受益于外卖价格战；酒旅及博彩公司表现相对平淡。

1）黄金珠宝板块：2025H1黄金价格高涨，金价大幅上涨背景下带动一口价产品的市场接受度提升，叠加行业头部品牌主动抓取消费流行趋势，不断推新迭代，维持行业热度。持续看好老铺黄金国内及海外开店空间，以及差异化产品力及高奢品牌定位带动品牌势能进一步释放；持续看好潮宏基东方时尚珠宝定位，公司紧抓当下年轻人的审美偏好，后续公司有望凭借市场洞察力、优秀的设计能力、优质产品力带来公司同店持续增长及渠道持续扩张。2）茶饮板块：2025年H1外卖平台相继开启价格战，茶饮品牌受益于外卖平台补贴。展望H2补贴或边际下降，行业竞争回归至供应链能力、产品力、品牌力，持续看好蜜雪集团渠道、供应链及营销等多重竞争优势，预计公司国内及海外市场渠道持续扩张，带动公司份额提升；持续看好古茗研发推新能力，及扩品类能力，在国内仍有较大开店空间，预计开店及扩品类将带动公司业绩持续增长。3）酒旅板块：根据文旅部数据，2025年春节/清明/五一/端午旅游人次分别为5.0/1.3/3.1/1.2亿人次，出行人次同比增长分别为5.90%/6.30%/6.40%/5.70%，旅游花费同比去年分别增长7.0%/6.7%