二手房回暖，居民“存款转投资”加速.docxVIP

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1

证券研究报告

宏观

二手房回暖,居民“存款转投资”加速

2025年9月14日│中国内地国内周报

一周概览

上周二手房成交同比回升，尤其是一线城市延续改善态势。港口高频指标显示出口同比仍维持韧性。工业生产指标同比小幅走强，基建和建筑开工同比降幅边际收窄。8月新增信贷及社融同比少增，而M1同比继续回升，非银存款增加约1.18万亿元，或显示私有部门融资需求偏弱但流动性宽松，居民资金仍在进入股市。部分体现财政支出加速对实体经济现金流形成提振。

高频经济活动跟踪

上周居民出行景气度回暖，低基数下工业生产同比稳健，而建筑开工需求仍偏弱，新房成交降幅收窄，二手房成交同比回升，港口高频数据显示出口增速仍维持韧性。出行及消费方面，暑期出行结束，上周国内航班数同比下降0.3%，而国际航班数同比增长2.6%；9月1-7日乘用车销量同比减少10.3%；生产方面，焦化/高炉开工率同比上升7.9/6.2个百分点，建筑钢材成交量低于去年同期5.7%，水泥开工率亦同比下降6.6个百分点。出口方面，HDET高频指标显示9月1-13日出口同比再度上行至6%左右，9月1-7日铁路货运量同比上升4.1%。地产方面，上周新房成交面积同比降幅由前一周的15.1%收窄至2.9%,二手房成交面积同比由前一周的5.7%加速至13.9%，其中一线城市二手房成交面积同比回升15.7%，或受限购政策优化提振。

价格指标及变化

国际原油及金价回升，国内原材料价格分化，农产品价格略上行。上周布伦特原油价格环比回升2.3%至约67美元/桶，而COMEX黄金环比上行4.7%至3,651美元/盎司。国内铜价上涨约0.9%，螺纹钢/动力煤价格环比回落0.6%/0.1%，而水泥价格环比下行0.6%。农产品价格指数环比略回升0.3%，其中蔬菜/水果价格回落1.2%/2.7%，而猪肉价格企稳回升0.2%。

金融市场及资金成本

银行间流动性偏紧，人民币兑一篮子货币汇率略回落。上周沪深300指数周环比上升1.38%，DR007环比上升2个基点，R007环比上升0.9个基点；国债收益率曲线陡峭化。上周利率债总发行同比多增541亿元；房地产债发行金额环比下降，股权融资额环比下降。汇率方面，离岸人民币兑美元汇率较前一周回升0.13%，对一篮子货币汇率环比下降0.23%。

中观行业景气度追踪

有色金属价格边际回暖，沥青装置开工率环比快速回升，光伏产业链价格仍在上行，但螺纹钢、水泥价格总体承压。

上周重要经济数据及宏观事件

数据：1）8月CPI同比较7月的0%回落至-0.4%，主要受到食品价格拖累，PPI同环比小幅回升至-2.9%/0%。2）8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%回落至4.4%，进口同比从7月的4.1%回落至1.3%；3）8月社融同比增长8.8%，M2同比增速8.8%，货币交易活力继续提升。

重要事件：1）9月5日，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。3）9月5日，深圳进一步放松住房限购政策，符合条件的居民家庭在部分区域购房不限套数等。

本周宏观主要观察点

关注8月经济活动数据（9/15）及周中可能发布的8月财政数据。

风险提示：关税进一步升级拖累全球贸易需求，地产需求超预期回落。

宏观研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

正文目录

高频经济活动跟踪 4

价格指标及通胀变化 11

利率、汇率及金融市场环境 14

中观行业景气度追踪 18

宏观政策指标跟踪 20

风险提示 22

图表目录

图表1：全国重点电厂日均发电/日均耗煤同比分别回落11.7%/11.1% 4

图表2：主流港口煤炭库存同/环比减少440.9/64.6万吨 4

图表3：焦化企业开工率同/环比上行7.9/2.2个百分点 4

图表4：高炉开工率同比上行6.2个百分点，环比亦回升3.5个百分点 4

图