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公司研究
证券研究报告食品饮料2021年05月28日
东鹏饮料（605499）深度研究报告强推（首次）
目标价：133元
鲲化为鹏，志图神州当前价：66.63元
引言：“鲲化为鹏，志在图南”典故出自《庄子·逍遥游》，即大鱼化为大鸟，
华创证券研究所
志向飞至南天，正如东鹏饮料在深耕广东本埠市场的基础上，全力谋求全国化
扩张，上市后逐鹿全国之路有望提速。本篇报告，在深度剖析能量饮料商业逻
辑、辨析行业制胜因素的基础上，解码东鹏高增原因，并展望其未来扩张之路。
能量饮料：高景气与高粘性兼具，软饮料中的优质赛道。能量饮料20年出厂
端市场规模约350亿，15-20年复合增速近10%，为饮料行业成长性最优的赛
道之一。同时，不同于其他饮料核心诉求在于多变的口感，及“进店再决策”
的消费习惯，能量饮料抗疲劳、补能量的消费诉求明晰且稳定，并具备功能性
和轻上瘾性，故往往具备更长的生命周期、更强的品牌粘性及更高的定价权，
也更有可能打造大单品。于企业而言，基于消费诉求明晰且易感知，企业制胜
的前提条件在于产品功效显著，且能将其功效准确地传达给目标消费群体。
行业格局：差异化及资源聚焦为制胜关键，当前已由一家独大走向一超多强。
在红牛形成品牌封锁的格局下，其余企业突围核心在于打造差异化及战略资源
聚焦。而16年商标之争爆发以来，红牛营销投入被动减少、山寨产品频出，
品牌力持续受损，天丝入局亦稀释份额，叠加行业高景气下多方入局加剧竞争，
红牛市占率由11年89.6%的高点回落至20年的54.9%，行业由“一家独大”走
向“一超多强”。展望未来，近期北京华联暂停销售华彬红牛、商标之争影响进公司基本数据
一步扩大，预计将持续给其他品牌带来较好的发展窗口期。
东鹏饮料：深耕南粤，逐鹿全国。东鹏凭借产品定价、包装的极致差异化实现总股本(万股)40,001
异军突起，引领消费场景由运动向驾驶、加班及电竞等扩张。同时，在红牛受已上市流通股(万股)4,001
困商标之争之际，东鹏持续聚焦主业，深耕本埠市场，且17年金瓶装推出、总市值(亿元)266.53
18年阿米巴模式改革及鹏讯云商赋能数字化运营等举措，共同支撑18年以来流通市值(亿元)26.66
资产负债率(%)51.6
市场份额加速提升，20年达15.4%，仅次于红牛。预计东鹏上市后资源增厚，
全国化有望再次提速，未来3-5年高增确定性进一步夯实。此外，公司已着手每股净资产(元)6.7
12个月内最高/最低价66.63/55.52
布局高端新品，以丰富能量饮料产品矩阵、拉升品牌调性，奠基长期增长。
财务视角：盈利接力权益乘数，30%+高ROE有望延续。受益于高周转及高
杠杆，公司18-20年ROE均值高达36.6%，远高于行业整体。展望未来，产
能利用率高企及以销定产模式下，高周转有望延续；营销精细化及渠道管理人
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