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远东研究·信用研究专题

2025年8月29日

作者：王娜

化债观察之城投新增融资透视

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摘要

自2023年7月“一揽子化债方案”提出以来，地方政府化债相关政策密

集出台，形成了“35号文+6”政策体系，即以“35号文”为核心文件，后又陆

续出台6个配套的补充性文件。一方面，通过多种债务风险化解措施来化解存

相关研究报告：量债务；另一方面，又通过限制政府投资项目及差异化限制城投融资等方式遏

制新增债务；同时，配套设置“退平台”、退出重点省份等措施来解除相关限

1.《2024年2万亿“置换隐债制。整体上现行政策对城投融资进行了较为完备的严监管限制。而落实到具体

专项债”新增额度将基本完成发行审核层面，主要依托名单制管理，整体审核尺度亦较为严格。在此背景下，

发行——五轮债务置换回顾及各地政府积极依托资源整合与产业平台搭建，持续探索市场化融资新路径。

本文立足于当前严监管与化债并重的再融资环境，对城投新增融资情况进

新一轮债务置换发行跟踪》，

行梳理，并对2023年10月以来首次发行债券的城投和类城投产业主体进行重

2024.12.9

点观察：

2.《地方化债系列观察之一：城投新增融资的总体层面，呈现出“总量严控、结构分化”的显著特征。

镇江篇》，2024.12.9高评级主体和优质区域明显占优，银行间与交易所市场在不同行政层级城投的

融资分布上存在一定差异。

新增首发城投层面，呈现出“信用资质相对较弱（区县、AA+为主），交

易所首发主体数量领先，且私募产品为主导”的特征。同时，不同发行场所有

明显的区域偏好。

新增首发类城投产业主体层面：呈现出“地市级、AA+主体为主，交易所

首发主体数量领先，公募与私募产品两开花”的特征，该类主体信用水平多数

优于首发城投，融资渠道也更为多元。从业务类型来看，首发的类城投主体基

本覆盖了当前城投转型的主要方向，可归类为产业控股、公用事业、交通运输

三类。对于公用事业和交通运输平台，多数为地市级国企，现金流较稳定，信

用资质较好；而对于样本数量超七成的产业控股平台，主业繁杂，信用资质分

化较大，可进一步细化为国有资本运营平台（优质）、行政化整合平台（融资

导向）、产投主体（含股权投资型、园区运营型）、依托于优质资产的平台（扣

除优质资产后竞争力弱）、贸易依赖型平台（不同区域分化大）。

未来，政策仍将继续坚持差异化管理的原则，在严格遏制新增隐性债务的

同时，对具备条件的城投平台实施有序引导和转