社会服务行业财报总结系列之出行链暨9月投资策略：板块结构性景气，双节叠加政策红利提振预期.pdfVIP

证券研究报告|2025年9月17日

财报总结系列之出行链暨9月投资策略：

板块结构性景气，双节叠加政策红利提振预期

行业研究·行业投资策略

社会服务

投资评级：优于大市（维持评级）

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核心观点

◼行业回顾与展望：体验经济与性价比结构性景气共存，服务消费政策加码、AI迭代、出海与下沉筑增量。出行链呈现四大特点：1）消费大盘总体平稳中结构景气，

居民服务消费占比持续提升，理性消费趋势延续，体验经济与性价比消费受青睐。2）强品牌、强渠道份额提升，OTA受益于线上化渗透酒店间夜增速高于行业，头

部酒店凭借产品+供应链+会员三重优势门店增速快于行业。3）平台分化明显，龙头核心思路在于构筑流量生态闭环并提高总体变现，其中网约车、OTA格局稳定，

国内利润率持续优化，外卖闪购因竞争扰动短期承压。4）OTA、酒店龙头公司均注重提高现金分红。展望后续：1）政策加码助力服务消费潜力释放，对标海外我国

服务消费占比有较大提升潜力。2）Z世代与银发经济值得关注，前者情绪价值等悦己型消费表现突出，后者高线人群追求品质生活。3）出海与下沉市场提供增量，

同程、华住等深入下沉市场，携程国际平台快速获取份额。4）AI技术变革将助力企业提效，在OTA、网约车、酒店等领域均有应用潜力，优化成本、提升ROI。

◼板块总结：2025Q2出行链总体稳健，强渠道与强品牌具备结构性亮点。财报端，2025Q2出行链总体收入同比+9%，归母/扣非净利润同比-65%/-43%，本地生活竞争加

剧下环比走弱；其中A股出行链总体收入-3%，归母/扣非净利润同比-25%/-18%，环比改善。子板块中平台公司表现分化，其中OTA与网约车格局稳定下总体业绩兑现

突出，随基数回落酒店、景区、A股餐饮板块环比Q1改善，演艺、免税、旅行社环比Q1承压。行情端，出行链总体平淡，年初至今A股社服板块整体跑输基准2.72pct，

Q2末社服板块基金持仓环比回落0.07pct，较25Q1下降0.07pct。但结构性亮点突出，网约车、部分景区、部分酒店收获超额收益，OTA去年收获较高涨幅后今年以震

荡为主但中报后也逐步接近历史新高水平。结合子行业景气度高低，依次整理基本面情况如下：

•OTA：旅游需求稳健增长，强渠道线上渗透提升与好格局叠加，利润释放优于预期表现。携程与同程代表高线与低线城市的旅游β，携程Q2收入超预期核心来自国内

酒店间夜增长，而国际业务拉动收入连续两季度增长超16%；同程国内机酒业务稳步扩容、出境游带动向上增量，平台酒店价格优于行业率先转正，同时积极发力酒

管等拓展新曲线；行业好格局下，龙头均持续优化营销与补贴效率，国内利润率持续改善。展望后续，OTA有望直接受益于服务消费政策加码，携程国际业务份额提

升带动增长中枢，后续若兼顾规模与盈利则利润率有进一步向上空间；同程强化产品丰富度与上游产业链布局承接下沉出游红利，变现强化支撑利润率稳步上行。

•网约车：行业总体利润率改善，Robotaxi积极推进。网约车行业正处于盈利良性发展阶段，背后是格局稳定向好。曹操出行背靠吉利系主机厂，立足自有定制车车

队，通过轻资产开城模式与聚合平台战略，实现规模与效率的双重提升，短期网约车主业份额提升与推进减亏初显成效，卡位吉利Robotaxi关键环节赋能中线成长。

•酒店：强品牌公司表现领先，板块有望逐步进入供需预期企稳阶段。二季度总体酒店利润释放优于悲观预期表现，其中亚朵酒店与零售势能均处于上行周期表现最

为突出。今年以来行业供给增速中高个位数，集团开店速度高于行业水平，但除亚朵外龙头集团储备店较此前高峰期放缓，考虑业态本身吸引力不变行业供给扩张

降速可能偏渐进；经营逐步企稳，行业与集团RevPAR降幅逐季度收窄，但行业供给扩容背景下新店老店表现分化加剧，在此背景下龙头通过效率提升、关闭亏损直

营门店、轻资产占比提升等方式改善利润率水平；后续来看，Q4商旅主导下仍有不确定性，但国庆双节需求向好有望对继续企稳趋势构成一定支撑。

•景区演艺：板块总体表现分化，关注双节催化与资产扩容。二季度成熟自然景区收入大多个位数上下波动，长白山因天气扰动承压，九华受益于交通改善、祥源有

资产整合加持维持双位数增速，宋城演艺有所承压