【宏观快评】8月非农数据点评：9月是否需要降息50BP？-250908.pdfVIP

证券研究报告宏观快评2025年09月08日

【宏观快评】8月非农数据点评

9月是否需要降息50BP？

主要观点华创证券研究所

❖8月非农数据简述证券分析师：张瑜

1、新增非农再次低于预期。新增非农2.2万，预期7.5万。6月数据从1.4万邮箱：zhangyu3@hcyj

下修至-1.3万，7月数据从7.3万上修至7.9万。就业增长主要集中在2个行执业编号：S0360518090001

业，教育保健服务（+4.6万，前值+7.7万）、休闲和酒店（+2.8万，前值+0.6

万），制造业、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。就业增长广度本月有证券分析师：付春生

所改善，但整体依然维持在非衰退时期的历史低位。邮箱：fuchunsheng@hcyj

2、失业率小幅上行，录得4.3%（4.324%），前值4.2%（4.248%），预期4.3%。执业编号：S0360522080002

本月供需实际上边际有所改善：劳动参与率回升0.1个百分点至62.3%，家庭

调查口径的新增就业增长28.8万，此前三个月则是平均减少86.3万，只是需相关研究报告

求边际改善幅度不及供给，因此失业率小幅上行。《【华创宏观】外需依然偏强——8月经济数据前

3、时薪增速符合预期。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。时薪同比增瞻》

速3.7%，预期3.8%，前值3.9%。周工时持平于34.2小时，处于2015年以来2025-09-04

《【华创宏观】A股现金流的三个积极变化》

的低位水平。周薪环比增长0.3%，上月增长0.3%。2025-09-01

4、市场降息预期升温。定价9月降息概率从100.4%升至108.6%（降息25BP《【华创宏观】服务消费政策将落地——政策周

而不是50BP），全年降息次数从2.426次升至2.752次（定价9月、10月和12观察第45期》

2025-08-31

月均降息，每次25BP）。从资产表现来看，美股高开低走、最后跌幅收窄，美《【华创宏观】新动能支撑强生产——8月PMI数

债利率明显下行，美元指数回落，黄金上涨。据点评》

❖8月就业延续疲软，但可能并未加速恶化2025-08-31

《【华创宏观】三个积极变化——7月工业企业利

第一，8月新增非农就业疲软，但后续存在上修可能。2000年以来，8月新增润点评》

非农低于预期的概率为68%，是所有月份中最高的；后续上修的概率是56%，2025-08-28

是所有月份中偏高的。背后原因是8月份初次调查问卷响应率普遍很低（或与

传统休假期有关），今年8月初次调查问卷响应率仅为56.7%，仅高于2000年

的8月份。后续随着更多调查问卷回收，8月数据存在上修的可能。

第二，6月新增非农就业被进一步下修至负值，但首次新增非农转负对衰退并

没有稳定的指示关系。此外，7月数据已小幅上修