【平安固收】2025年7月机构行为思考：债券供给或下降，利率水平已较高-250904.pdfVIP

证券研究报告

【平安固收】2025年7月机构行

为思考：债券供给或下降，利率

水平已较高

平安证券研究所固定收益团队

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

张君瑞投资咨询资格编号S10605

2025年9月4日

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核心摘要

25年7月债券规模保持较快增长。2025年7月，债券托管余额为187.9万亿元，同比增速为15.04%，较6月上升0.18个百分点。

7月新增托管规模为19043亿元，同比多增4992亿元。

分券种：7月地方债、金融债与产业债同比多增。7月债券供给保持较快增长，主要靠地方债贡献。其他券种方面，同业存

单托管量同比少增6171亿元，金融债同比多增2149亿元，可能体现出7月银行负债压力缓解，负债期限拉长。7月公司信用

债托管量同比多增1444亿元，全靠产业债支撑。

分机构：7月银行明显多增配，资管户明显少增配。7月债市迎来调整，因此7月配置盘多增配债券，资管户少增配债券符

合一般规律。考虑央行买断式逆回购净投放2000亿元后，银行7月债券投资实际同比多增19706亿元，可能是因为7月银行

存贷差（存款-贷款）同比上升较多。保险7月债券投资规模同比下降，或是因为权益对保险的相对吸引力上升（7月权益

向上突破而债券利率仍较低）；结构上看，保险主要减配国债和政策金融债。7月新增理财规模同比明显下降，带动资管

户同比少增持债券。外资同比多减持债券4508亿元，主要多减持同业存单。券商同比多减持1853亿元，主要是多减持国债。

债券供给和机构行为展望：1）债券供给：8月政府债供给同比下降约4000亿元，主要是因为财政靠前发力透支了全年额度，

而9-12月政府债供给同比预计将继续下降。2）银行：当前票据利率或反映出信贷需求延续7月的状态，银行对债券的需求

仍然较强，同时政府债供给预计将继续下降，因此银行对债券价格仍是支持因素。3）保险：8月保险二级净买债规模同比

略有增加，可能是因为保险预定利率调降以后，当前政府债已具备配置价值，9月保险或继续增加配债。4）资管户：8月

以来股债表现出现一定程度的脱敏，反映出债券跌出价值以及投资者趋于理性。如果9月资金面仍然维持平稳甚至边际略

转松，新增理财规模有望不再像7月那样明显低于季节性，甚至可能会因为7月较低而反弹较多，也就会使得资管户对债券

的需求得以延续。

风险提示：货币政策转向，财政提前加码，债券违约超预期。

分券种：7月债券供给同比多增，主要靠地方债贡献

1.1债券新增托管量同比多增近5000亿

2025年7月，债券托管余额为187.9万亿元，同比增速为15.04%，较6月上升0.18个百分点。7月新增托管规模为19043

亿元，同比多增4992亿元。

25年7月债券新增托管量同比多增，余额增速上行

资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所

1.1地方债同比明显多增，NCD明显少增

从券种看，7月地方债同比多增近6000亿，NCD同比少增超6000亿。

25年7月各券种新增托管量

资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所

1.2政府债托管量继续多增，主要依靠地方债

7月政府债托管量继续多增，主要依靠地方债。国债托管量同比多增幅度下降可能是因为1-6月同比多增较多，而全

年额度有限。

国债月托管增量（亿元）地方债月托管增量（亿

元）

2021