全文可编辑-汽车行业市场前景及投资研究报告：Robotaxi景气度加速上行，商业化拐点.pptVIP

证券研究报告汽车2025年06月05日汽车行业专题报告：Robotaxi景气度加速上行，商业化拐点渐近评级：推荐(维持)

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摘要uRobotaxi商业化加速上行、UE临近盈亏拐点：Waymo2025年4月单周付费订单量已突破25万单，5月车队保有量超1500台，目标到2026年末再新增2000台，同时2025年将新增运营10座城市；小马智行2025年4月23日发布第七代方案，成本大幅降低，有望迎来UE转正拐点。u预计2030、2035年国内Robotaxi市场可达1000+、5000+亿元：目前网约车+出租车市场年保有量接近500万台，结合单车月均300-400订单，单价25元估算约5000亿，同时Robotaxi有望加速对公共交通乃至私家车的替代。结合小马智行招股书，我们预计预计2030、2035年国内Robotaxi保有量分别为101、415万辆，2030、2035年市场空间分别为1021、5668亿元。uRobotaxi高集中度、远期盈利能力强：L4智驾与渐进式（技术路线、测试、法规等）完全不同，兼具了技术高准入门槛、整车制造的高资本产能、运营的重资产长回报，Robotaxi运营商通过与整车、平台的合作卡位，规模快速提升，技术、成本等优势将持续扩大。同时，Robotaxi通过无人替代传统司机，降低了运营中的最大成本项，远期盈利有望明显提升。u投资建议：特斯拉入局在即，全球Robotaxi规模化加速，建议关注Robotaxi龙头、头部智能化整车：Robotaxi：小马智行、文远知行；整车：理想汽车、小鹏汽车、吉利汽车等。RoboX受益标的：耐世特、经纬恒润-W、中邮科技、德邦股份、云内动力、开勒股份、交运股份、玉禾田、宇通重工。鉴于特斯拉入局在即，全球Robotaxi规模化加速，维持Robotaxi行业“推荐”评级。u风险提示：Robotaxi发展不及预期、重点关注公司业绩不及预期、智能化法规不及预期、车企智能化进展不及预期、网约车运营价格战超预期、成本下降不及预期3

一、Robotaxi：预计2035年国内超五千亿市场，利润率超30%4

1.1ROBOTAXI：Waymo商业化布局领先，产业趋势加速uWaymo引领Robotaxi发展，已在多个城市实现全无人驾驶商业化运营。谷歌旗下Waymo于2016年独立运营，自2020年在凤凰城向公众开放全无人驾驶服务起进入商业化运营探索，目前已在美国凤凰城、旧金山和洛杉矶部分地区提供付费服务，并计划在奥斯汀、亚特兰大、迈阿密测试。u保有量单车订单验证产业趋势加速。Waymo2024年保有量为700+，2025年5月初已达1500，目标到2026年末再新增2000台。截至2024年10月，WaymoOne全无人驾驶里程已超2000万英里。2025年2月底周订单突破20万，4月24日宣布周订单突破25万单，结合1500台保有量测算单车日均订单已达23.8（2024全年日均15+单）。Robotaxi已进入规模+单车订单双重增长的景气加速期。表、Waymo发展历程时间发展历程独立运营：从谷歌拆分成为Alphabet旗下独立子公司，正式更名为“Waymo”Waymo获得美国加州机动车管理局(DMV)发放的全自动无人驾驶汽车测试许可证推出自动驾驶出租车服务WaymoOne，在凤凰城郊区向早期用户开放付费乘车在凤凰城向公众开放全无人驾驶乘车服务完成首轮外部融资，募资30亿美元与沃尔沃汽车集团达成全球战略合作与戴姆勒达成合作Waymo无人驾驶叫车服务接入谷歌地图2016年2018年2018年2020年2020年2020年2020年2021年2021年与UPS在假日季扩大合作关系2023年2024年2024年2024年2024年2024年暂停自动驾驶卡车业务WaymoOne正式在洛杉矶上线，次月开始向用户收取车费WaymoOne对旧金山所有公众开放推出第六代Robotaxi开始路测，采用极氪mix原型车，在洛杉矶和旧金山进一步扩大运营范围完成56亿美元融资，用于在美国扩展其无人驾驶出租车服务