全文可编辑-煤炭行业市场前景及投资研究报告：煤炭红利，不确定性.pptVIP

%%%%煤炭红利：不确定性中确定性——煤炭行业七问七答2025-05-08%%1%%

%目录01煤炭行业主要投资什么？02为何板块从涨业绩到涨估值？03为何24H2以来煤炭板块回调明显？04需求走弱，板块一定不能涨吗？05动力煤中长期如何展望？06焦煤跌跌不休，底部投资思路？07煤炭板块如何选股？3

%%%%01煤炭行业主要投资什么？%%4%%

%%%%范式：交易逻辑转变，从涨业绩到提估值图：煤炭板块历史复盘资料：Wind，研究所%%5%%

%范式：交易逻辑转变，从涨业绩到提估值图：煤炭板块历史复盘阶段时间时间煤价（元/吨）煤炭板块指数1073沪深30011951108110810121012922PE(TTM)PB(lf)2.7国债收益率3.2%原因分析2003-012003-112003-112004-122004-122005-122005-122007-122007-122008-122008-122011-06274268268426426416416512512595595853272727202010106666121219公共卫生事件致国债收益率走高，需求走弱，煤价、煤炭板块和大盘共同走弱，估值有压制阶段一9672.33.5%9672.33.5%小煤矿整顿电煤价格市场化改革推进国际油价上涨，宏观预期从通缩转至通胀，业绩阶段二阶段三阶段四阶段五阶段六供不应求，煤价快速上行驱动板块超额收益12702.75.2%12702.75.2%经济增速放缓，大盘震荡，煤炭等工业化“瓶颈”行业成为资金避险选择，估值拔升9411.73.2%9419221.73.2%经济高速发展煤炭盈利估值双升，大盘走强5878520752072018201830368.94.5%金融危机时期58788.94.5%煤价2008年一度接近1000元/吨，但受限价影响，煤价上涨未反应在企业盈利中，年末降至当年低位；金融危机致流动性危机周期领跌；债市走牛22452.42.7%一揽子政策助力估值拔升期22452.42.7%一揽子政策拉动需求增长+提振风险偏好，政府减少价格干预，煤价中枢逐年走强，估值拔升明显；2010年资产注入预期增强继续拔估值58083.53.9%防通胀加息致流动性走弱估值回落，煤炭产能过剩煤价持续走低，市场对长期增长动能担忧，结构调整，传统周期业绩估值双杀；具备资源整合能力集中度提升的大型煤企相对抗跌2011-062014-06853515580820083036216519113.51.03.9%4.1%阶段七产能过剩，煤价下行期2014-062015-062015-062016-022016-022017-1251541541537537569520085012501223292329319821655354535429012901404211491.0%3.6%3.6%2.8%2.8%3.9%煤价继续下滑，但受货币政策宽松流动性走强煤炭拔估值明显；经济增速放缓货币政阶段八阶段九阶段十策宽松致收益率下行49煤价继续下行；证监会开始打击场外配资加强风险管控致“资金牛”破灭估值快速回落；经济增速回落资金流入债市避给侧改革时期供给侧改革推升煤价预期，板块估值修复贸易摩擦公共卫阶段十一生事件2018年地产增速回落美联储加息中美贸易摩擦拖累需求增长预期，煤炭盈利估值走弱；2019年Q1虽因外资流入板块整体回升，但Q2贸易摩擦升级继续压制需求预期；2020年Q1公共卫生事件致恐慌性回落2017-122020-03695540319822694042371013%2.6%煤价：2020年刺激政策推升需求预期，2021年煤炭供需矛盾凸出致煤价一度突破2500元/吨，后因限价快速回落；2022年俄乌冲突致进口煤量减煤价中枢继续上行；2022年10月后煤价走弱。2020-032024-065408642269653537103480%2.2%煤炭“公用事业化”周阶段十二期估值：2020-202210月煤炭估值持续拔升，但因为价格回落一度下调明显；2023年下年13半年起-2024年上半年因中债收益率走弱美债利率高企资产荒进一步推升煤炭股估值贸易冲突需求走弱2024-062025-04864658653554303480377513%1.6%煤价持续走弱红利缩圈，煤炭业绩估值双杀；电价下修2025年资产荒逻辑走弱致煤阶段十三炭估值继续下行，煤炭板块超额收益走弱资料：Wind，研究所6

%%%%02为何板块从涨业绩到涨估值？%%7%%

%%%%原因一：供给弹性收缩，ROE稳定性有望拉长行业逻辑：供给增速回落，煤价稳定性增强“蛛网模型”中资本开支增加环节受阻新增煤炭从探矿至投产周期长，审批复杂2021年以后煤炭行业资