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并购特质信息披露水平的信号效应研究

———基于并购重组报告书的文本分析

中国财政科学研究院张天洋赵纳晖

【摘要】并购重组报告书是投资者了解并购情况的重要途径，但其信息价值尚未得到重视。以2008—2021年A股上

市公司为研究样本，采用命名实体识别方法，通过构建正则表达式和以大语言模型BERT为基础的特质信息识别模型，测

度了并购重组报告书的特质信息披露水平，探究了其信号效应。研究发现，特质信息披露水平可以作为未来并购绩效和商誉

，，且这种信号效应在宏观经济环

减值风险的信号特质信息披露水平越高，企业合并后的绩效越好，商誉减值风险越低境较

差、受到外部监管和特质信息结构适中的样本中更为显著。机制分析表明，信号效应主要通过被投资者接收和解读来发挥作

用，且信号效应的存在以信息的可靠性为前提，并通过传递有关经营能力和治理能力的增量信息而形成。

】；；；；

【关键词特质信息披露水平信号效应并购绩效并购重组报告书大语言模型

】】】

【中图分类号F272【文献标识码A【文章编号1004-5937（2025）11-0020-09

引言，对合并后

一、企业越积极主动地参与了并购的筹划和实施

随着我国经济步入高质量发展阶段，在并购的市场的经营整合更有把握。由于定量披露受到严格管控，非标

化资源配置作用愈加重要的同时，并购重组的信息不对称准化的文本信息便成为掌握企业基本状况和未来价值的

问题逐渐显现。严重的信息不对称不仅可能导致并购沦重要信息来源，并由于这些文本信息对专业知识的要求更

为交易主体不当套利的工具，而且抑制了资本市场的价少且具有更高的传递效率，高质量公司很可能通过报告

[1]书的特质信息披露水平向投资者传递反映企业核心竞争

值发现功能，致使投资者难以判断企业的真实价值。并

购重组报告书（以下简称报告书）作为企业并购过程中最力及对未来发展预期的信号。根据信号理论，信号的作用

重要的强制性披露内容，具备较强的可靠性和相关性，其旨在揭示信号发送者的质量特征，以影响投资者的投资

内容既涵盖并购双方，尤其是标的方的基本情况等历史信决策和投资行为。并购绩效反映了并购方所表现出的整

息，又包含了大量关于企业发展前景和战略规划的未来信合效率，而商誉减值风险则是一种给企业经营整合带来

息，能够有效缓解并购的信息不对称问题。同时，报告书巨大不确定性的并购风险，两者作为并购整合质量的重

以文本信息为主，会计文本信息相较于传统的财务指标要体现，能够有效印证报告书特质信息披露水平的信号

拥有更加丰富的类型和信息含量，其信息价值体现在分效应是否存在。已有文献主要从文本语调、自愿性信息披

析企业未来走势、反映企业和管理层行为与特征等多个方露以及社会责任和内部控制等价值信息披露视角，考察其

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面。因此，报告书对投资者评估并购质量和做出投资对未来业绩和创新能力等企业质量特征的信号效应，

决策具有重要价值。然而，目前有关会计文本信息的研究少有文献涉及特质信息披露所传递的信号，尤其是对并购

集中于年报、招股说明书和社会责任报告等关注度较高绩效和风险情况的信号效应。因此，有必要通过挖掘报告

的文本信息，并通过测度信息披露水平、语调和可读性等书的文本信息，探究其特质信息披露水平能否以及怎样

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文本特征证明其信息价值，却鲜有研究关注并购重组形成对并购绩效和商誉减值风险的信号效应。

报告书的文本信息。