非银金融行业深度报告：经纪和投资高增，头部券商海外业务表现亮眼-开源证券.pdfVIP

非银金融

行

业

研非银金融经纪和投资高增，头部券商海外业务表现亮眼

究

2025年09月19日

——行业深度报告

投资评级：看好（维持）高超（分析师）卢崑（分析师）

gaochao1@kysec.cnlukun@kysec.cn

行业走势图证书编号：S0790520050001证书编号：S0790524040002

券商基本面向好，牛市下ROE提升趋势明确，估值提升空间广阔

非银金融沪深300上半年39家上市券商实现归母净利润1021亿，同比+63.1%，扣非归母净利润

行67%同比+51%，年化ROE7.81%，经纪与自营业绩高增，零售佣金率和利差好于我

业50%们预期，海外业务是新增长点。往后看，券商3季度业绩基数仍低，投行、衍生

深34%品和公募基金等核心业务有望接续改善，牛市下行业ROE提升趋势明确，关注

度17%

报政策松绑和主动权益基金申赎拐点。因此，我们认为券商板块基本面向好，估值

告0%

和机构持仓仍处低位，牛市当下板块胜率赔率性价比较高。我们从零售、机构和

-17%

2024-092025-012025-05财富管理三大核心业务角度，推荐低估值头部券商。（1）零售线推荐国信证券，

数据来源：聚源受益标的，中国银河H。（2）机构线推荐中金公司H、华泰证券、中信证券。（3）

大财富管理：广发证券AH，东方财富，东方证券H。

相关研究报告经纪高增受益于市场活跃，IPO储备充足投行业务有望持续改善

（1）经纪：零售经纪收入同比高增，测算零售经纪佣金率稳定，客户持续入金。

《蚂蚁、招行和零售型券商高增，行上市券商经纪业务同比+39%，其中代买/席位/代销收入分别同比

业马太效应加强—2025H1基金销售+56%/-12%/+30%。中证协行业数据口径，券商代买(含席位)净收入同比+48.2%，

渠道数据点评》-2025.9.14净佣金率万1.79，同比-11%，主要受公募降佣影响。扣除席位佣金后，上半年

《整体符合预期，代销渠道马太效应零售代买净收入同比+62%，与上半年股基成交额同比+66%接近，小单交易和投

开或加剧—渠道降费政策点评》顾提佣等因素下，零售端佣金率下降较小好于市场预期。据协会数据，2025H1

源-2025.9.6券商客户保证金体量2.8万亿，同比+54%，较年初+9%。机构交易方面，2025H1

证

券《券商和保险中报向好，非银视角看公募基金交易佣金为44.7亿元，同比-34%，佣金率为0.0369%，同比-0.0321pct，

居民资金动向—非银金融行业2025年机构佣金下降主因公募基金降费第二阶段政策落地，环比2024H2，公募交易佣

证

券中报要点评述》-2025.8.31金率保持平稳。（2）投行：A股科创企业IPO边际放松，AtoH浪潮驱动H股

研IPO高景气。上半年投行净收入同比+11%，上半年A股/H股IPO规模同比

究

报-7%/+719%。6月科创板1+6政策出台，重启未盈利企业上市支持，科创企业IPO

告边际放松；以及H股IPO储备充足