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电子/电子制造
公
司
研歌尔股份（002241.SZ）声学龙头布局“零件+成品”，迎电子终端革新浪潮
究
2020年10月23日
——公司首次覆盖报告
投资评级：买入（首次）刘翔（分析师）林承瑜（联系人）
liuxiang2@kysec.cnlinchengyu@kysec.cn
证书编号：S0790520070002证书编号：S0790120080105
日期2020/10/23
当前股价(元)42.34⚫声学龙头，转向“零件+成品”垂直一体化
公一年最高最低(元)45.18/14.82公司早年起家于声学，进入苹果产业链供应声学马达MEMS等产品。公司步入
司总市值(亿元)1,373.98“零件+成品”发展战略落地期，形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智
首
次流通市值(亿元)1,170.95能硬件业务三大板块，2019年公司受益于核心客户的无线耳机组装业务重回增
覆总股本(亿股)32.45长轨迹，固定资产周转率等经营指标向好。未来消费电子TWS、AR/VR等产品
盖
报流通股本(亿股)27.66的终端持续创新将是公司营业收入高速成长的重要驱动力，我们预计公司2020-
告
近3个月换手率(%)191.092022年营业收入分别为516.7/714.7/890.6亿元，2022年归母净利润分别实现
28.9/37.9/47.2亿元，同比增长125.3%/31.5%/24.5%，对应EPS为0.89/1.17/1.46
股价走势图元，当前股价对应PE为47.9/36.4/29.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
⚫TWS引领消费电子终端革新，声学制造龙头厚积薄发
歌尔股份沪深300
200%TWS耳机处于高速渗透阶段，全球手机活跃用户接近80亿，根据Counterpoint
150%及艾瑞咨询的预测数据，TWS累积出货量相对手机活跃用户配套的渗透率仅为
100%9.8%。苹果是主力阵营，我们预计未来2-3年AirPods产品仍能维持25%的年复
50%合增长率。公司在声学领域配套布局完善，目前已实现声学零件全品类供应，受
0%益于核心客户AirPods放量，积极扩大生产规模，2020年6月公司公开发行可转
开-50%
源2019-102020-022020-062020-10债募集资金中23.5亿元用于TWS双耳真无线智能耳机项目，份额有望提升。
证数据来源：贝格数据⚫AR/VR承接消费电子创新，公司先发卡位核心客户
券
全球AR/VR市场有望回暖，VR市场率先成熟。公司是全球AR/VR产品的核心
证
券供应商，考虑到索尼、Oculus两家厂商的终端出货量合计超过65%，我们测算公
研司VR组装业务在终端市场占有率超过50%。公司以成品+零
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