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网络视频公司价值评估及其方法探讨—以优酷并购土豆为例

摘要：并购的实质是在企业控制权的运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为，企业发生并购行为的最直接动机就是寻求自身的发展，扩大经营规模，优化资源配置等。在商业迅速发展的今天，企业并购是一种极为普遍的现象，继2013年“并购元年”后，2014年我国并购市场宣布交易案例达6967起，宣布交易规模3722.27亿美元，数量及金额较2013年同比分别增长14.14%、1.47%。因此，通过研究企业并购的经典案例来了解公司间价值评估和方法是极有必要而有意义的。

本文以优酷并购土豆为案例，通过对案例基本情况介绍、案例细节描述以及多角度的案例分析来深入探讨了在整个过程中的估值和方法，借以能够对网络视频行业的公司价值评估及方法做出归纳和总结，希望能够对类同行业的企业并购行为给出有价值的参考建议。

关键词：网络视频公司价值评估并购方法

目录

TOC\o1-3\h\u9357一、绪论 3

7075二、案例背景 3

27169三、案例分析 4

261321.并购动机 4

296682.并购估值 5

23980四、网络视频公司估值的一般方法 6

240951.网络企业并购的价值来源 6

320212.网络视频公司估值模型 7

29236五、结束语 8

17414参考文献 8

异很大，但重视版权保护的公司绝对会支付更多。特别是奥运会、世界杯、NBA等大赛事的版权，有些公司不惜血本争取，在没有获得持续融资的情况下，它们的现金流很紧张，于是，节流裁员在所难免。坊间甚至传闻，有一些视频网站甚至暗地里退掉所买的带宽，以削减居高不下的成本。为了解决运营成本居高不下的困境，优酷和土豆通过合并共享视频资源，从而最大程度地降低视频采购成本，借以实现运营成本最小化。

综合来看，优酷与土豆通过股权交换的形式进行合并后，都能最大限度地发挥各自的特色实力，二者的合并属于强强联合，通过协同效应，资源共享以及账号互通将各自的实力取长补短，将各自的优势发挥到最大，为日后的企业发展赢得了更大的空间。

2.并购估值

在优酷并购土豆的过程中，优酷以土豆网溢价160%的价格进行收购，考虑到当时优酷和土豆网各自的财务状况，双方决定采取100%换股的策略进行并购。综合分析两家公司的并购行为，两家公司的实际财务价值是远远高于二者的业务价值的。一方是持有的股票价值被严重低估，一方是资本急于套现，在两家公司合并前优酷和土豆网的股价都有不同程度地下跌，如果合并顺利完成，必然会因为资本推动和使其股价回升。在这样的情势下，财务合并也便箭在弦上，不得不发。从土豆网的角度来看，2011年的亏损额是优酷网的3倍之多，而其总资产却只有优酷的1/3,其运营成本也远远高于优酷，核心竞争力和持续发展空间堪忧，此外，土豆网的股价持续走低，一直在发行价一半以下的价位上下浮动，导致当时的许多家风投大股东和IPO时认购的大客户无法成功套现。在这样一个财务背景下，优酷最终以每股39.89元收购土豆，这个股价相当于土豆实际股价的3倍，土豆最终被估值11亿美元。在新公司中，优酷和土豆的价值分别占71.5%和28.5%，该比例与两家网站对合并后企业所贡献的流量比例相符，包括用户逗留时间与独立用户数量。根据协议条款，自合并生效日起，土豆所有已发行和流通中的A类普通股和B类普通股将退市，每股兑换成7.177股优酷A类普通股；土豆的美国存托凭证(ADS)将退市并兑换成1.595股优酷ADS。而每股土豆ADS相当于4股土豆B类普通股，每股优酷ADS相当于18股优酷A类普通股。合并后，优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。优酷的美国存托凭证将继续在纽约证券交易所交易，代码YOKU?截至美国东部时间3月9日收盘，优酷股价收报25.01美元，土豆网股价15.39美元。按土豆每股ADS兑换1.595股优酷ADS计算，土豆网合并后的股价价值将达39.89美元，较目前的股价溢价为159%。而土豆网3月12日的开盘表现也说明这一点，公司以每股41美元的股价开盘，相对前一交易日收盘上涨166%。在公司价值评估过程中，营收这项指标受到了最重要的考量，根据艾瑞的数据和财务报表显示，优酷的每日独立用户是土豆的1.6倍，用户逗留时间则是2.4-2.5倍，净营收是1.7倍。按照这样的情况，2.5的倍值对双方都是公平的。土豆作为一家上市公司，其长期资产的价值不应再被以独立公司的标准考察。土豆在与优酷合并后，其固有价值和流量在更大的平台上得以被充分利用，在优酷并购土豆之前，土豆一直受制于资