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CDMO景气度持续，CRO拐点可期
——CXO行业深度跟踪报告
[Table_Industry]
[Table_ReportDate]
2025年09月26日
[Table_Title]
证券研究报告CDMO景气度持续，CRO拐点可期
行业研究——CXO行业深度跟踪报告
[Table_ReportType]
行业专题研究（深度）[Table_ReportDate]2025年09月26日
[Table_StockAndRank]本期内容提要:
医药生物
[Table_Summary]
➢CXO整体供需关系改善，市场景气度正在修复。
投资评级看好
需求侧：CXO行业本质上属于“卖水人”商业模式，其景气度和生物医药
上次评级看好行业投融资高度相关。根据医药魔方统计，2025年1-8月海外创新药融资
[Table_Author]金额达到226亿美元，同比下降约36%；我们认为，降息预期延后导致海
唐爱金医药首席分析师
执业编号：S1500523080002外融资情况略有回落，随着美联储降息重启，海外融资情况有望修复。根
邮箱：tangaijin@据医药魔方统计，2025年1-8月国内创新药融资金额77.50亿美元，同比
增长约89%，其中二级市场融资金额51.35亿美元，同比增长约304%；
贺鑫医药联席首席分析师我们认为，国内创新药融资已经开始触底回升，其中港股回暖和BD出海
执业编号：S1500524120003发挥重要作用。
邮箱：hexin1@
供给侧：2023年以来CXO行业开始进入收缩周期，随着行业需求复苏，
龙头公司有望重新进入扩张周期，例如药明康德预计2025年资本开支达到
70-80亿元，药明生物预计2025年资本开支约为53亿元，均同比2024
年有显著提升，展现出龙头公司对于市场需求修复的信心。和龙头公司相
比，中小CXO公司将面临更大竞争压力，行业周期底部的抗风险能力相对
较弱，有望陆续逐步退出市场，行业竞争格局有望向头部集中。
➢CDMO：布局新兴赛道，高景气度持续。
2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩普遍开始边际改善，我们认为主要
有以下几方面原因：1）CDMO公司普遍海外收入占比较高，2024年以来
海外投融资需求已经率先修复，新签订单已经开始改善，逐步转化到2025
年的报表层面，2025年上半年延续良好的订单趋势；2）CDMO商业模式
独特，龙头公司普遍拥有丰富的项目储备和完整的漏斗结构，项目管线自
带放大逻辑，即便阶段性新签项目数量面临挑战，但是现有项目的推进同
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