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欠发达地区运用债券市场进行融资研究
摘要发达国家和地区的资本市场中债券市场是其十分重要的组成部分我国的债券市场占资本市场的比例很低但是已经开始重视其发展对于欠发达地区而言利用债券市场特别是企业债券来融资以加快发展已经成为一个刻不容缓的问题对于欠发达地区而言企业债券的财务杠杆作用尤为显著企业债券有利于保持对企业的股权控制有利于加强对企业经营的监督并且可以降低企业经营成本此外还有利于优化企业财务结构进而实现市场价值最大化
关键词欠发达地区;债券市场;融资
我国发行企业债券始于1987年20余年以来企业债券累计融资总额已超过万亿元人民币为国民经济的建设和企业的发展提供了相当大的资金支持但是欠发达地区债券市场的建设严重滞后从而阻碍了欠发达地区经济发展的步伐笔者认为这种状况亟待改进笔者对相关问题进行了探讨并且提出了相应的对策以求教于读者
一、债券市场的概念、功能和类别
1.债券市场的概念和功能债券市场是债券发行和买卖市场的统称是指债券发行、交易的场所与设施纵观世界各个成熟的金融市场无不有一个发达的债券市场债券市场在社会经济中占有如此重要的地位是因为它具有以下几项重要功能
(1)融资和投资功能一方面债券市场作为金融市场的一个重要组成部分具有使资金从资金剩余者流向资金需求者为资金不足者筹集资金的功能另一方面债券市场为各类投资者提供了新的投资渠道比较适合追求稳定收益的投资者特别是保险资金、社保基金、养老基金、企业年金等
(2)资源配置功能效益好的企业发行的债券通常较受投资者欢迎因而发行时利率低筹资成本较低;相反效益差
二、企业债券对推动欠发达地区经济增长的意义
企业负债作为企业筹集长期资金的一种重要方式企业债券筹资同股票筹资相比在财务上的积极作用主要体现在这么几个方面
1.财务杠杆作用这是指企业负债对企业的经营效益具有放大作用股票筹资可以增加企业的资本金增强企业的抗风险能力但股票筹资同时也使企业的所有者权益增加其结果是通过发行股票筹集资金所产生的收益或者亏损将会被全体股东所均摊企业债券则不同企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外其余经营效益将为原来的股东分享如果纳税付息前利润率高于利息率负债经营就可以增加税后利润从而使股东收益增加;相反如果纳税付息前利润率低于利息率负债将会使企业由盈利转为亏损并加剧亏损程度
2.企业债券有利于保持对企业的股权控制企业通过发行债券筹集资金只要企业能够按合同条件归还本金和利息企业的控制权仍掌握在原来的股东手中企业股东并不会因为发行的债券而使其在企业中的地位受到挑战对于债券的投资者他只享有按期收取利息、到期收回投资本金的权利而不能参与企业经营决策不能参与企业经营管理因而不会导致股权的分散有利于股东对公司经营权和管理决策权的控制有利于保护已有股东的权益只有当企业无法按合同规定归还债券本金和利息时企业的控制权才会受到影响
3.有利于加强对企业经营的监督企业发行债券筹集资金用于经营活动其发债时必须公布其财务状况而企业债券上市后该企业也必须定期公布财务报表这样就可以对企业的经营活动产生良好的监督作用
4.可以降低企业经营成本世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支的这对企业来说债券筹资成本中的相当一部分是由国家负担的(即税盾作用或免税效应)我国企业所得税税率为33%这就意味着企业举债成本中有将近三分之一是由国家承担的而股息支付则是在税后进行因此企业举债可以进行合理的避税这样可以使每股税后利润(EPS)增加当然这里的税盾作用实现有一个前提条件那就是企业的盈利水平应高于债券的实际利息支付即扣除税收合理规避后的部分
5.有利于优化企业财务结构进而实现市场价值最大这主要是由于企业债券存在税盾作用和财务杠杆作用另外经济学家从代理成本理论、信号传递理论、融资强弱顺序理论等角度所进行的研究表明股权融资使企业资产剩余控制权配置给投资者(股东)而进行债券融资时如果能按期偿还债务则剩余控制权配置给企业经理如果不能按期偿还则剩余控制权归投资者(债权人)所有所以负债通过剩余控制权来影响代理成本当企业股权为100%时企业经理对资产的自由支配权最小经理的积极性最低所以权益资本的代理费用最高;而企业通过借债扩大规模时经理对资产的支配权扩大经理的积极性提高这会降低权益资本的代理成本当然借债将会增加企业的财务费用这就要求控制合理的负债规模使得代理成本的下降大于债务资本的代理费用———财务费用而这从信号传递理论则得到的解释是企业经理对融资方式的选择实际上向投资者传递了信号投资者将企业发行股票筹资理解为企业资产质量恶化财务状况不佳而债务融资则是企业资产运作良好的信号所以企业的价值与负债率正相关越是高质量的企业负债率就越高进一步根据强弱顺序理
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