恒瑞医药(600276)深度研究报告系列一：创新与国际化赋能，国产创新龙头渐入佳境-250926.pdfVIP

证券研究报告化学制剂2025年09月26日

恒瑞医药（600276）深度研究报告系列一强推（首次）

目标价：100.4元

创新与国际化赋能，国产创新龙头渐入佳境当前价：72.27元

❖国产创新龙头，向全球一线药企迈进。恒瑞医药成立于1970年，作为一家专华创证券研究所

注研发、生产及推广高品质药物的创新型国际化制药企业，公司聚焦肿瘤、代

谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病以及神经科学等领域。在国内制药板块证券分析师：郑辰

中，恒瑞业绩和市值都达到了龙头水平，市场部分观点担心其未来成长性，但

基于创新药收入占比、覆盖领域市占率、国际化收入占比角度来看，我们认为邮箱：zhengchen@hcyj

恒瑞依然有较大的成长空间。同时在经历两年多的转型镇痛后，一方面仿制药执业编号：S0360520110002

集采冲击高峰已过，当前已保持相对稳定的态势；另一方面公司创新管线迎来证券分析师：朱珂琛

收获，创新平台放量+国际化带动公司重回高增长通道。

邮箱：zhukechen@hcyj

❖仿制药集采冲击高峰已过，制剂出口打造新增长点。随着国家推进仿制药集中执业编号：S0360524070007

带量采购以来，作为国产首仿药的龙头企业之一，恒瑞业绩也受到了较大冲击。

当前存量品种集采风险基本出清，大品种仅有七氟烷和碘佛醇两款产品存在国

公司基本数据

采风险暴露，考虑到其竞争格局和价格体系，预计影响有限。同时，公司积极

推进制剂出口业务，有望成为仿制药业务新的增长点。总股本(万股)663,719.99

已上市流通股(万股)637,900.23

❖创新四大领域迎来收获，研发管线具备全球竞争力。自2021年起，公司创新总市值(亿元)4,796.70

管线迎来上市转化高峰，2021-2024年合计获批产品达到11款，其中如海曲泊流通市值(亿元)4,610.10

帕、达尔西利、瑞维鲁胺、阿得贝利、泰吉利定等具备较好的市场潜力。同时资产负债率(%)6.14

在2025-2027年的三年，创新药上市数量有望再上一个台阶，依靠公司强大的每股净资产(元)8.81

创新药商业化转换能力，我们认为恒瑞创新药的高增长仍具备确定性。参照新12个月内最高/最低价72.47/42.67

一轮员工持股设置目标，2025-2027年创新药收入将分别达到153/192/240亿

元，2024-2027年复合增速超过20%。市场表现对比图(近12个月)

❖国际化渐入佳境，对外授权有望成为常态化业务。创新与国际化是永