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行业研究2025.09.21

聚氨酯行业深度报告

聚氨酯外企专题:25Q2业绩承压,成本结构性优化加速

方正证券研究所证券研究报告

分析师

海外聚氨酯企业25Q2量价承压,业绩同比下滑:

张汪强登记编号:S1220524120002

据各公司财报,25Q2巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-8%、-

林建东登记编号:S12205241100027%、-7%,EBITDA同比-6%、-16%、-44%、-53%,看营收影响因素,各公司销

量同比+4%、-0%、-2%(PU板块)、-1%,价格同比-6%、-5%、-3%(PU板

块)、-7%。营收和利润下滑主要受全球需求疲软、价格竞争加剧、汇率不

行业评级:推荐利及上游化学品产能过剩影响。各企业积极应对,巴斯夫通过成本节约计划

行业信息和本地化生产缓解压力,科思创释放奖金准备金并实施应急成本措施,亨斯

曼推进全球重组计划以降低固定成本,陶氏则削减资本开支并优化资产结

上市公司总家数9

构。

总股本(亿股)66.89

欧洲聚氨酯产能未来恐面临更多不确定性,国内龙头长期受益:

销售收入(亿元)2,149.21

利润总额(亿元)170.78当前全球MDI产能近1140万吨,欧洲占近1/4,2024年全球MDI需求854

万吨,近四年CAGR~4%。一方面,欧洲能源成本高企持续带来压力,巴斯夫

行业平均PE132.39

寻求长协天然气采购,亨斯曼关闭欧洲和中东的三个下游聚氨酯设施,陶氏

平均股价(元)22.48关闭欧洲PO工厂以提升运营韧性和成本竞争力。另一方面,近两年来欧洲

异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力,近期科思创德国

行业相对指数表现DormagenTDI工厂上游氯碱工厂所在园区一座外部变电站发生火灾,直接

导致了其30万吨TDI产能不可抗力,TDI价格短期跳涨。中长期看,鉴于

41%欧洲能源问题解决遥遥无期,而北美MDI产能仅够自给自足,未来一旦欧

28%洲MDI产能供应出现问题,MDI行业可能进入紧平衡状态,且行业高度垄

15%断,万华作为行业龙头,业绩弹性巨大。

2%

-11%各公司普遍下调2025年业绩或Capex指引,预期偏谨慎:

-24%巴斯夫预计2025年特殊项目前EBITDA为73~77亿欧元(之前预期为80-84

24/9/2124/12/325/2/1425/4/2825/7/1025/9/21

聚氨酯沪深300亿欧元),资本支出侧重湛江基地,下调全球化学品产量预期;科思创将全

数据来源:wind方正证券研究所年EBITDA指引下调至7~11亿欧元(之前预期10~14亿欧元),25Q3EBITDA

指引为1.5~2.5亿欧元(24Q3为2.87亿,25Q1为2.7亿欧元),资本支

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专注于金融公司,实体制造业,销售代理公司的企业文化和实体项目或者互联网项目的策划编写润色,曾经协助多家基金公司,保险代理公司,房地产代销公司等初创企业完成企业文化和人事营销等制度的编写,由于疫情影响离开了喜欢的首都。

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