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行业研究2025.09.21
聚氨酯行业深度报告
聚氨酯外企专题:25Q2业绩承压,成本结构性优化加速
方正证券研究所证券研究报告
分析师
海外聚氨酯企业25Q2量价承压,业绩同比下滑:
张汪强登记编号:S1220524120002
据各公司财报,25Q2巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-8%、-
林建东登记编号:S12205241100027%、-7%,EBITDA同比-6%、-16%、-44%、-53%,看营收影响因素,各公司销
量同比+4%、-0%、-2%(PU板块)、-1%,价格同比-6%、-5%、-3%(PU板
块)、-7%。营收和利润下滑主要受全球需求疲软、价格竞争加剧、汇率不
行业评级:推荐利及上游化学品产能过剩影响。各企业积极应对,巴斯夫通过成本节约计划
行业信息和本地化生产缓解压力,科思创释放奖金准备金并实施应急成本措施,亨斯
曼推进全球重组计划以降低固定成本,陶氏则削减资本开支并优化资产结
上市公司总家数9
构。
总股本(亿股)66.89
欧洲聚氨酯产能未来恐面临更多不确定性,国内龙头长期受益:
销售收入(亿元)2,149.21
利润总额(亿元)170.78当前全球MDI产能近1140万吨,欧洲占近1/4,2024年全球MDI需求854
万吨,近四年CAGR~4%。一方面,欧洲能源成本高企持续带来压力,巴斯夫
行业平均PE132.39
寻求长协天然气采购,亨斯曼关闭欧洲和中东的三个下游聚氨酯设施,陶氏
平均股价(元)22.48关闭欧洲PO工厂以提升运营韧性和成本竞争力。另一方面,近两年来欧洲
异氰酸酯设施频繁出现因原料供应导致的不可抗力,近期科思创德国
行业相对指数表现DormagenTDI工厂上游氯碱工厂所在园区一座外部变电站发生火灾,直接
导致了其30万吨TDI产能不可抗力,TDI价格短期跳涨。中长期看,鉴于
41%欧洲能源问题解决遥遥无期,而北美MDI产能仅够自给自足,未来一旦欧
28%洲MDI产能供应出现问题,MDI行业可能进入紧平衡状态,且行业高度垄
15%断,万华作为行业龙头,业绩弹性巨大。
2%
-11%各公司普遍下调2025年业绩或Capex指引,预期偏谨慎:
-24%巴斯夫预计2025年特殊项目前EBITDA为73~77亿欧元(之前预期为80-84
24/9/2124/12/325/2/1425/4/2825/7/1025/9/21
聚氨酯沪深300亿欧元),资本支出侧重湛江基地,下调全球化学品产量预期;科思创将全
数据来源:wind方正证券研究所年EBITDA指引下调至7~11亿欧元(之前预期10~14亿欧元),25Q3EBITDA
指引为1.5~2.5亿欧元(24Q3为2.87亿,25Q1为2.7亿欧元),资本支
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