紫金黄金国际研究报告：紫脉相承，金绽东方【25年10月】.pdfVIP

紫金黄金国际（2259.HK）新股研究报告

紫脉相承，金绽东方2025年09月29日

➢公司是紫金矿业的海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司。公司控

[Table_Author]

股股东为紫金矿业，实际控制人为上杭县财政局。公司是全球黄金开采行业增速

最快的公司之一。截至2024年底，公司的黄金储量以及2024年的黄金产量分

别位居全球第九和第十一，2022-2024年公司归母净利润的复合年增长率为

61.9%。

➢公司共有7座控股金矿以及1座参股金矿，分布在四大洲八大国家。从资

源禀赋来看，截至2024年底，公司合并矿产金权益资源量为1614吨，平均品

分析师邱祖学

位为1.4g/t，公司合并矿产金权益储量为856吨，平均品位为1.4g/t。从产量

执业证书：S0100521120001

来看，2024年公司合计产量40.4（包括波哥拉金矿的权益量），权益量为33.7邮箱：qiuzuxue@

吨，2022-2024年权益产量年化增速28.2%。2025H1公司黄金产量为20.4吨，分析师张弋清

权益产量为17.5吨。从产量分布来看，2024年公司权益产量贡献前三大的矿山执业证书：S0100523100001

从高到低分别为澳大利亚诺顿金田（权益产量占比24.6%），苏里南罗斯贝尔（权邮箱：zhangyiqing@

益产量占比21.1%），哥伦比亚武里蒂卡金矿（权益产量占比20.4%）。从成本来

看，近两年公司成本有所增加。2022-2024年公司合计全维持成本从1046美元

/盎司提升至1458美元/盎司，但成本涨势2024年得到了较好控制，2024年公

司全维持成本仅同比增长0.6%。

➢“紫金速度”再现，获国内外投资者追捧。紫金黄金国际2025年6月30

日完成递表，仅两个半月于9月14日通过聆讯，并即将在9月30日上市。公

司发行价格为71.59港币，发行总数预计为3.49亿股（不包括超额配售），合计

发行250亿港币。由于公司的出色业务表现，公司获得了国内外投资者的青睐，

基石投资者占比49.94%。

➢公司募集资金将主要用于未来发展，内生性增长+外延性并购并存。具体来

看，其中122.5亿元将用于现有矿山的升级及建设项目，81.82亿元将用于支付

收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿的代价，24.47亿元将用于一般公司用途，

15.9亿元将用于公司运营的所有矿山的勘探活动。

➢盈利预测与估值：不考虑即将收购的哈萨克斯坦金矿，考虑到金价持续抬升，

以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，我们预计公司2025-2027年实现

归母净利润12.93/16.49/17.61亿美元。港股可比黄金公司2025-2027年PE

估值分别为23/20/17倍，紫金黄金国际按照发行价测算，2025-2027年PE估

值仅为19/15/14倍，考虑到公司产量增速快，确定性强，我们认为应当给予一

定的估值溢价。同时目前的盈利测算并未考虑还未并表的哈萨克斯坦金矿，一旦

收购完成，并表后公司盈利能力预计还将有更大提升，进而开盘价对应的估值更

低，具备较大估值修复空间。

➢风险提示：金价下跌，项目进展不及预期，哈萨克斯坦金矿交割受阻等。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

单位/百万美元2024A2025E2026E2027E

营业收入2,9904,5815,6055,831