基于市值管理的雅戈尔股份回购动因及效应研究.pdfVIP

摘要

随着2018年股份回购政策的放开，回购预案数呈爆发式增长。同时中国

股市面临整体下行境况，众多企业着力实施以市值管理为目的的股份回购，但

其完成率明显低于其他目的的回购。所以，基于市值管理的股份回购可能被视

为上市公司股东应对股权质押平仓风险、管理层择机减持套现的手段，从而损

害公司和中小股东的利益。2023年，证监会修订并发布了《回购规则》，增强

了对回购行为的监管力度，以防止其被滥用于内幕交易和操纵市场等违法行为。

对于涉及此类违法行为的股份回购，监管机构将依法采取严厉的处罚措施。2024

年证监会召开会议，强调要建设以投资者为本的长期资金市场，把中小投资者

的利益保护排在首位。

可见，股份回购与市值管理都是目前证监会关注的重点内容。鉴于上述股

份回购实施现象及证监会表态，本文采用案例分析法，选择置身于2019年回

购浪潮中且回购规模可观的雅戈尔作为目标案例，雅戈尔从一家小小的服装厂

历经40年风雨后发展成为多元并进的跨国集团，良好的业绩和大手笔的回购

并未大幅推升其股价。因此研究雅戈尔在短期内的两次以市值管理为目的的股

份回购，分析该类股份回购的动因及效应，深入探究股份回购影响市值的路径。

本文有助于丰富我国股份回购的理论研究，为之后基于市值管理目的进行回购

的诸多企业提供借鉴；同时有助于维护资本市场稳定，确保投资者利益最大化。

首先采用文献研究法，通过阅读国内外有关股份回购和市值管理的研究文

献，结合雅戈尔股份回购公告书及其财务报告，根据文献总结的动因、公告披

露的动因以及我国企业特有的回购动因进行研究，发现雅戈尔回购股份主要是

为了提高公司市值。所以接下去从市值管理的三要素，即价值创造、价值经营

和价值实现三个角度去分析雅戈尔股份回购的效应。采用财务指标分析法、对

比分析法和EVA分析法研究股份回购在价值创造方面的影响，从股权激励和

股权结构方面研究股份回购在价值经营方面的影响，再采用事件研究法研究股

份回购在价值实现方面的影响。

然后，文章梳理出雅戈尔股份回购作用于市值管理的路径：其第一次股份

回购是期望通过回购后注销股份对外传递出公司股价低于实际价值的利好信号，

从而提振投资者的积极性，提升公司市场价值；同时回购后注销股份也能提高

公司多项财务指标，实现公司内在价值增长。第二次股份回购则是期望实施股

权激励计划以激发员工工作热情，从而提高公司多项财务能力，促进公司内在

价值上升，达到市值管理的目的。

研究发现，雅戈尔进行股份回购的动因包括：稳定下行股价，提升公司市

II

值；代替现金股利，维护股东利益以及提高资金使用效率，降低代理成本。其

中最主要的动因是提升公司市值。雅戈尔的两次股份回购都是真市值管理。从

短期来看，其第一次股份回购的市值管理达到预期效果，但第二次股份回购的

市值管理效果并不显著。从长期来看，两次市值管理都未能维持公司股价的上

涨态势。

最后，文章针对于雅戈尔股份回购实施过程中出现的三个方面的问题：雅

戈尔实施股份回购只对市值管理产生短期效应、雅戈尔在股份回购预案公布前

可能存在信息泄露现象以及短期内连续实施回购可能会影响效果，提出了以下

建议：业绩优良才是市值增长的根本、雅戈尔应严格遵守信息披露规范以及雅

戈尔应选择适当的时机实施回购。并得到了针对于上市公司、投资者以及监管

层有关股份回购的启示：上市公司应注重内在价值的提升，结合自身实际理性

实施回购；投资者应关注市场动态，审慎看待公司回购；监管机构应加强对股

份回购行为的监管，健全回购制度。总的来说，文章基于市值管理目的深入探

究雅戈尔股份回购的契机和成果，愿能弥补相关研究的空白，具备给类似公司

借鉴的价值。

关键词：雅戈尔，股份回购，市值管理，动因，效应

III

Abstract

Withtheliberalizationofsharerepurchasepolicyin2018,thenumberof

repurchaseproposalshasexploded.Meanwhile,Chinasstockmarketisfacingan

overalldownturn,andmanycomp