【资产配置快评】“9·24”一周年——总量“创”辩第112期-250929-华创证券.pdfVIP

证券研究报告资产配置快评2025年9月29日

【资产配置快评】

“9·24”一周年——总量“创”辩第112期

❖宏观张瑜：破除“生产性”魔咒华创证券研究所

从当前背景看，近两个月数据超预期走弱，但与去年6-8月存在本质不同：去

年6-8月是“供需双弱但需求更弱”，而当前是“供需双弱但供给更弱”，核心证券分析师：牛播坤

是生产性投资（制造业投资）快速回落。

电话：010

而今年生产性投资偏弱可能并非“坏事”，反而符合市场期待，生产性投资的邮箱：niubokun@hcyj

短期调整，恰恰是推动未来供需均衡的必要条件（当然，价格的持续上涨仍需执业编号：S0360514030002

观察需求端）。

结合上述经济模型与经济背景，未来可能有两种政策组合，这两种组合对经济相关研究报告

与市场的影响是截然不同的：一是最优路径：“压供给+提需求”。二是依赖路《资产配置快评2022年第17期：Ridersonthe

径：重回“生产性投资”。Charts：每周大类资产配置图表精粹》

观点总结：继续看多黄金，看股做债，股债反转。对资产而言，我们继续看多2022-04-17

《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》

黄金，看股做债，股债反转。2022-04-11

❖策略姚佩：反内卷牛市+反杠铃配置《资产配置快评2022年第16期：Ridersonthe

Charts：每周大类资产配置图表精粹》

反内卷牛市：《求是》刊文印证反内卷政策的政治高度。2022-04-11

1）7/1财经委讲话于9/15《求是》的刊发印证了中央对反内卷工作的急迫性，《资产配置快评2022年第15期：Ridersonthe

从政治和全局高度出发予以高度重视，统一思想。Charts：每周大类资产配置图表精粹》

2022-04-04

2）决策层对反内卷的认知程度非常深刻：重在地方政府行为纠偏。《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异

3）从战略高度看，反内卷是赢得国际竞争主动权的需要。如何演绎——总量“创”辩第33期》

2022-03-28

反内卷的政策环境+M1、企业现金活化的流动性环境，使得牛市的主驱动变化：

从上半场金融再通胀、流动性牛市，转向下半场实物再通胀、反内卷牛市。

杠铃配置适配价格低位环境，通胀预期回升后反杠铃配置需求提升。

价格低位杠杆跑赢：红利低波受益于价格低位下的类现金资产占优；货币政策

宽松与实体信贷需求恢复的时滞之下，小微盘风格享受剩余流动性充裕环境。

反杠铃配置不仅在股价上出现拐点，量的角度看顺周期ETF近三月显著增持。

顺周期ETF明显增持印证市场认同反内卷预期带来通胀恢复的积极信号。

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