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上上
市
公
司
有色金属
公2025年09月29日
司山金国际(000975)
研
究
/——内增外延，迈向全球化布局
公
司
深报告原因：首次覆盖
度
增持（首次评级）投资要点：
⚫坐拥高品位金矿，成本效益领先同行。公司主要产品为合质金，目前已拥有6座金矿与1
座铅锌银多金属矿，2024年收购纳米比亚osino金矿，正式迈出海外并购步伐，较大扩充
证
券市场数据：2025年09月29日公司黄金资源量（2024年底公司黄金资源量277吨，osnio占比接近50%）。公司旗下金
研收盘价（元）22.32矿均为大型且品位较高的矿山，平均品位1.7克/吨，2024年合质金产量8吨，全维持683.5
究一年内最高/最低（元）23.55/15.22
报市净率4.6美元/盎司，位于全球黄金开采全维持成本曲线前10%，矿金毛利率70%以上，成本效益
告股息率%（分红/股价）1.64领先同行。2023年山东黄金收购成为公司控股股东，持股28.89%。
流通A股市值（百万元）56,412
上证指数/深证成指3,862.53/13,479.43
⚫贵金属价格上行趋势不变：黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，
注：“股息率”以最近一年已公布分红计算
2022年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，
主导金价上行趋势，当前我国央行黄金储备占比6.7%，横向对比仍处于偏低水平，当前去
基础数据:2025年06月30日
全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑仍将继续，金价上行趋势不变，公司有望充分受
每股净资产（元）4.89
资产负债率%20.09益。历史上黄金ETF与实际利率呈现显著负相关，2025年实际利率下行黄金ETF流入，
总股本/流通A股（百万）2,777/2,5279月美联储如期降息，点阵图显示年内仍有两次降息。
流通B股/H股（百万）-/-
⚫内生外延打开成长空间，持续关注收并购机会：1）存量金矿有增产空间：公司旗下黑河洛
一年内股价与大盘对比走势：
克、吉林板庙子、青海大柴旦三座在产高品位优质黄金矿山，2024年产金8吨，其中青海
山金国际沪深300指数(收益率)大柴旦具备较大增储潜力，大柴旦青龙沟、细晶沟项目投产后，年产金将由现有的3.5吨
40%
20%增至4.6吨以上；2）待产项目投产后矿金产量增加约7吨：芒市华盛金矿（权益60%）
0%复产建成后年产金有望1.9吨，目前矿权整合取得积极进展；纳米比亚osino项目（100%
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专注于金融公司，实体制造业，销售代理公司的企业文化和实体项目或者互联网项目的策划编写润色，曾经协助多家基金公司，保险代理公司，房地产代销公司等初创企业完成企业文化和人事营销等制度的编写，由于疫情影响离开了喜欢的首都。
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