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证券研究报告·宏观深度
购买国债是否等于QE？美国经验谈宏观经济
——全球流动性框架（4）
核心观点周君芝
zhoujunzhi@
购买国债不能简单等同于QE。
SAC编号:S1440524020001
一则，买卖国债是一种常见的货币投放机制，属于常规流动性管理工田雨侬
具。买卖国债在1990s便已经在中国货币政策工具箱中。tianyunong@
二则，QE不是简单购买国债，而是在特殊时期（金融危机或疫情冲SAC编号:S1440524040003
击），央行非常规购买资产，达到非常规政策目的。
①或非常规模购买国债，投放足量流动性从而防止流动性枯竭带来的发布日期：2025年09月28日
市场波动；
②或非正常期限国债购买，通过扭转操作阶段性扭曲利率体系从而帮
助实体部门修复资产负债表；
③或购买非常规资产（例如信用债，甚至是股票ETF），稳定市场定
价体系，防止负向螺旋。
理解到这一点之后，我们便能得到结论，购买国债不等于持续无限
量低利率。
美联储购买国债是一种常规货币政策工具。然而面对历史罕见的08年
全球金融危机，美联储启动QE（量化宽松），也就是所谓“无限制购相关研究报告
买”。【中信建投宏观研究】:四大税种的改革
24.07.17
方向——中国财税改革系列（三）
QE目的是不惜投放过量流动性从而将足够的国家信用注入到市场，维
持金融和资本市场稳定。客观效果是QE带来了持续低利率，这也是
2009年~2019年全球宏观经济的底色。
回顾美国QE，QE过程中美联储购买大量国债。难免引发市场困惑——
购买国债是否等同于QE，是否意味着利率持续走低？
恰逢2024年中国央行启动购买国债，未来买卖国债将逐渐成为常规的
货币政策工具。面对购买国债是否等同于QE这一市场困惑？
我们通过仔细拆解美国曾经QE历程，帮助大家理解什么是QE。
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，
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宏观经济研究
宏观深度报告
一、次贷危机后美国启动第一批量化宽松（QE1）
为应对金融危机，2008年11月25日，美联储宣布启动QE1。
购债规模：QE1期间，美联储通过公开市场操作共买进长期证券1.4万亿美元。
购债类型：QE1美联储主要购买的是MBS和机构债（MBS1.25万亿美元，机构债0.175万亿美元）。
政策目的：QE1主要是为了稳定金融市场，遏制资产价格的螺旋式下跌。
政策效果：直接政策效果上，QE1期间国债利率先下后上。最终政策效果方面，美国经济增速和PCE增速有
所复苏，但是CPI增速持续走低、失业率持续走高。
QE1退出：由于经济开始复苏，美联储在2010年3月退出QE1。QE1退出后，美国经济复苏势头被遏制。
二、随着危机影响深入，美国依次推进QE2、
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