【信达-2025研报】思摩尔国际（06969）：Q3收入创新高，HNB逐步贡献增量.pdfVIP

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证券研究报告思摩尔国际：Q3收入创新高，HNB逐步贡献

公司研究增量

[Table_ReportType]

公司点评报告

[Table_ReportDate]2025年10月14日

[Table_StockAndRank]

思摩尔国际(6969.HK)

[Table_Summary]

投资评级事件：公司发布2025Q3业绩报告。25Q1-3收入实现102.10亿元（同比

+21.8%），期内全面收益总额为7.85亿元（同比-25.5%）；单Q3收入实现

上次评级41.96亿元（环比+27.5%，同比+27.2%），期内全面收益总额为2.84亿元

（环比-3.1%，同比-13.9%），剔除股份支付费用后，Q3经调整利润为4.44

亿元（环比+4.8%，同比+4.0%）。

[Table_Author]

姜文镪新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004雾化拐点显现，欧洲维系高增。受益于全球监管趋严，我们预计公司雾化主

邮箱：jiangwenqiang@业维系稳健增长。分地区来看：1）美国：FDA与多部门频繁联合执法，公

司作为美国合规市场核心供应商有望充分受益，我们预计美国市场环比稳步

修复。2）欧洲：尽管欧洲一次性政策落地，公司凭借前瞻政策判断力/市场

洞察力，持续推出新型合规雾化产品，市场份额有望稳步攀升，我们预计欧

洲收入维系高增。

HNB逐步贡献增量，静待英美加速扩张。根据公告，Q3公司全力支持战略

客户在全球更多主要市场推出HNB产品，出货量增加驱动收入同比/环比实

现快速增长。我们预计Q3报表增长已部分体现HNB增量贡献，且前期多

数收入预计来自于烟具业务。目前HILO已正式进军波兰，并有望快速登录

意大利（24年烟弹市场规模高达39.3亿欧元，销量为141.9亿支、占全球

8%）。HILO最大优势在于加热时间少，根据我们产业调研反馈，此特性在

欧洲吸引力明显强于亚洲，且GLO此前在西欧市占率仅为5.6%，未来增长

弹性有望更强，公司HNB业务有望逐季提升。

费用率持续优化，静待盈利复苏。25Q3公司经调整后净利率约10.6%（24Q3

为13.0%），我们判断下滑主要系产品结构改变短期影响毛利率（前期HNB

烟具为主，毛利率有限）。费用方面，公司明确表示销售/管理/研发三费（剔

除股份支付费用后）增速弱于收入，费用率已逐步进入下滑通道。展望未来，

伴随HNB烟弹收入占比提升，盈利能力有望持续优化。