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金融工程|证券研究报告—深度报告2025年6月25日

中银量化行业轮动全解析

中银量化行业轮动系列（十三）

本报告先从构建方法、收益特征等维度梳理了7个中银量化团队开发并长期

样本外跟踪的行业轮动策略。在此基础上，报告从“波动率控制”的角度对

7个行业轮动单策略进行复合，最终得到了中银量化行业轮动复合策略。“波

动率控制法”构建的复合策略在回测区间（2014/1/1-2025/4/21）年化超额达

12.2%，对应超额回撤仅-6.8%。

行业轮动单策略梳理

S1高景气行业轮动策略：基于分析师对各行业盈利预期的原值、斜率和

曲率等多因子，优选景气度持续向上的行业。剔除估值极高行业后，等

权配置最优行业，紧密跟踪行业景气周期变化。

S2隐含情绪动量策略：通过剥离换手率变化率与收益率关系后得到“未

证伪情绪”，捕捉那些尚未被主流预期反映的市场动向。利用短期和长

期动量窗口构建复合动量因子，把握市场情绪主导的行业轮动机会。

S3宏观指标风格轮动策略：以宏观经济、货币、信贷等指标为基础，结

合行业风格（如价值、动量、高低波动率等）进行定量择时。用风格信

号映射到行业优选，形成自上而下的行业配置。

S4中长期动量反转策略：行业收益率呈现“中短期动量、长期反转”结

构，结合不同区间收益构建复合因子。叠加截面低换手因子，捕捉周期

相关研究报告轮换和困境反转机会。

《中银证券量化行业轮动系列（十一）：如何利S5资金流行业轮动策略：跟踪主力资金（机构单）和尾盘资金流入强度，

用财报因子的阶段失效构建行业轮动策略？》挖掘行业的资金驱动动能。通过测算行业拥挤度，规避高拥挤、高回撤行业，提升策略稳健性。

《中银证券量化行业轮动系列（十）：如何基于

资金流构建行业轮动策略？S6财报因子失效反转策略：针对长期有效却阶段性失效的财报因子，依

《中银量化行业轮动系列（九）“长期反转-中期托均值回复机制进行因子反转选行业，构建动态轮动组合。

动量-低拥挤”行业轮动策略S7传统低频多因子打分策略：采用动量、估值、流动性和质量四大维度

《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传的单因子，等权复合打分优选行业。持仓周期相对较长，多用于权重较

统自上而下资产配置困境的破局高行业的季度轮动配置，偏向经典多因子方法。

《中银量化行业轮动系列（八）“估值泡沫保护”

的高景气行业轮动策略“波动率控制”策略复合：我们以各单一策略回测净值的滚动63日负向

波动率倒数作为各策略的资金分配比例，对于单一策略看多的多个行业

中银国际证券股份有限公司则采取等权持有。最终，综合各策略结果，汇总形成各行业的实际持仓