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刘士余：中国必须加快发展资本市场

摘自中国证券报·中证网?2017年3月24日

中国证监会主席刘士余24日在“2017中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”上发表演讲指出，在稳健中性的货币政策取向下，中国必须加快发展资本市场。

以下为演讲全文：

各位专家、女士们、先生们:?

大家早上好！感谢陈雨露副行长对我的邀请，非常高兴参加本次论坛。本次论坛的题目是“百年变局中的全球经济与中国金融：新趋势、新挑战、新动力”。这个题目本身就令人激动、催人奋进，彰显了中国央行作为大国央行的新视野、新站位、新使命。?

大家都知道，证监会不仅要管证券期货行业，还要监管证券期货市场。中国股市有1.2亿投资者，其中8000万是中小投资者。所以，当了证监会主席，我才体会到这是个求人的岗位、求人的差事，因为股市要发展。也正因为如此，今天这么重要的场合，我不能不来。全球金融体系目前仍处于复杂性、不确定性、不稳定性的阴霾之中，在经济全球化背景下，金融风险跨境、跨业传染的复杂性、敏感性和交叉性特征明显增加。?

2008年国际金融危机发生后，G20峰会推动了一系列金融改革，各主要经济体金融体系（包括银行体系、资本市场体系）的稳健性有所提升，但金融风险跨境传染的速度或脆弱性实际上是增加的。目前，我国正处于经济结构调整和供给性结构性改革推进当中，处于三期叠加和新常态阶段。在此过程中，先前金融体系改革带来的效应已经不足以应对当前的复杂形势，经济金融体系多年运行积累的风险值得重视。中央经济工作会议强调，要把防控金融风险放在更加突出的位置上。防控风险是金融业永恒的主题，也是不断动态变化的难题。历史是严肃的老师，最近我回顾了一下金融危机的历史，看了几本书，有点感悟，借此机会和各位专家、同行做一点汇报。大体是两点：?

一是资本市场稳定是金融稳定的重要组成部分。关于金融风险的书籍很多，《美丽的泡沫》是其中最著名的一本。这本书比较经典，详细介绍了一系列早期的、传统的金融风险案例。例如，英国的南海泡沫、法国的密西西比泡沫。与今天相比，当时的金融尚称不上金融体系，这些金融风险也不构成对金融稳定的影响。泡沫破灭后，投资者承担了损失。谈到资本市场或者说单纯的股市对金融体系的系统性影响，首先必须要提到美国1929-1933年大萧条。据统计，1929年前美国股市的市值占GDP的比重一度达到80%以上，那次危机对美国经济以及相关国家的经济冲击是致命的。这次股灾之后，美国重建了它的制度体系，出台了著名的《格拉斯-斯蒂格尔法》、《证券法》、《证券交易法》，建立了证监会以及相应的基本规则，确立了风险经营、风险监管的基本框架，维持了美国资本市场半个多世纪的平稳。?

其次就是美国1987年10月21日的黑色星期一。那时，我国的金融体系还谈不上开放，大部分人只知道美国资本市场出了大事，但究竟对经济有什么影响、对国际有什么影响，我们并不知道，因为我国那时还没有自己的股市，与美国金融体系之间的联动也无从谈起。2000-2001年，美国股市出现了.com泡沫，科技公司的股票价格在暴涨后暴跌。美联储当时的操作值得我们关注和借鉴。每一次资本市场发生异常波动时，美联储都能够把握好货币政策的关键因素和信号，什么时候该逆势而动、什么时候该顺势而为、什么时候在价格信号上做文章、什么时候在流动性量的方面下功夫，是有很多思维、方法与经验的。今天，纽联储副总裁JosephTracy先生也来参加这个重要的会议，他最有发言权，一定有很多经验可以和大家分享。?

观察美国大危机以来的金融体系运行实践可以发现，在每一次危机中，美联储的政策及政策信号始终在美国金融体系中发挥“定海神针”的作用。针对美联储在1929-1933年大危机中的作用，弗里德曼曾在《美国货币史》一书中提出了批评。他认为，美联储在大萧条时期采取的紧缩性货币政策，最终导致大萧条从金融萧条转变为经济衰退。1987年“黑色星期一”，格林斯潘主席第一时间表示，美联储已经准备了充足的流动性资金以支持经济和金融体系的需要。美联储及时在公开市场上购买国债，并降低短端利率，美国证券交易委员会也采取了一些必要的措施，从而快速遏制了危机的蔓延。1998年美国长期资本管理公司（LTCM）出问题后，美联储有史以来第一次出面，召集14家华尔街大型金融机构商讨共同救助LTCM。当时，13家机构同意出资，仅贝尔斯登不同意出资。后来有个传说，即贝尔斯登从此与美联储结下了“梁子”。其实那13家也不愿意出资，但如果LTCM倒闭了，他们也难逃厄运，因此才愿意出资救助。当年的14家机构，如今有的被兼并了、有的已倒闭。多年来，由于工作需要，我一直想找这些机构当年参加这次会议的CEO聊一聊，但始终未能如愿。一想到此，便有“人生天地间