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中国央行9月增持4万盎司黄金：信号与深层逻辑（深化版）

一、增持核心数据与特征（补充维度）

基础数据

截至2025年9月末，央行黄金储备达7406万盎司（约2303.52吨），较8月增加4万盎司（约1.24吨），实现连续11个月增持。这一增持始于2024年11月，累计增量已形成明确趋势，2025年1-9月增持量呈阶梯式收缩：从1月16万盎司降至9月4万盎司，与国际金价涨幅（年内超50%）形成反向呼应。

操作特点

9月增持规模降至恢复增持以来的最低水平，较此前月度（多6-7万盎司）进一步收缩。这一调整与9月国际金价的剧烈波动直接相关——伦敦现货黄金当月涨11.6%，创2009年12月以来最佳单月表现，10月纽约期金更首破4000美元/盎司关口。

二、增持的三大底层逻辑（深度解析）

1.储备结构优化的刚性需求

当前我国黄金储备占国际储备资产的比例为7.7%（按市值计算），若按实物重量占外储比重则为3.6%，均显著低于全球平均水平（18.3%）。对比全球央行动作：2024年全球央行购金达1180吨创纪录，2025年前三季度净买入890吨（史上第二高），中国与波兰、土耳其合计占比超50%，成为全球储备重配的核心力量。东方金诚王青指出，这种跟随式增持既符合储备多元化目标，又避免引发市场异动。

2.应对国际环境不确定性

货币政策周期切换：9月美联储重启降息，市场预期2025年底前或再降两次，美元指数震荡走弱，黄金的抗通胀属性凸显——其实际收益率与金价的负相关性已升至0.8（近五年峰值）；

地缘风险定价：全球黑天鹅事件导致黄金避险溢价持续存在，国家金融与发展实验室庞溟强调，黄金作为终极支付手段，在跨境结算中断场景下可直接充当流动性储备；

去美元化加速：截至2025年一季度，全球央行外汇储备中美元占比降至54%，黄金占比升至18.3%，中国增持节奏与这一趋势高度同步。

3.支撑人民币国际化进程

黄金储备的提升与外汇储备企稳形成双保险——9月外储达33387亿美元创近十年新高，这种双稳格局增强了人民币跨境支付系统（CIPS）的信用基础。中银证券管涛测算，黄金储备每提升1个百分点，可使人民币在国际支付中的占比提升0.3个百分点，为突破3%的关键阈值提供支撑。

三、市场联动与未来展望（新增维度）

金价与增持的动态平衡

央行在金价大涨中选择小幅增持，体现三重考量：①避免在4000美元高位形成追涨效应，9月增持成本较1月上升28%；②维持战略配置节奏，因机构预测金价将在3800-4200美元区间震荡；③预留政策空间，庞溟指出若金价回调至3600美元以下，可能重启月度10万盎司级增持。

国内市场传导效应

官方增持已引发国内黄金产业链联动：上海期货交易所黄金主力合约持仓量较年初增长45%，周大福等品牌金饰价格从9月末1108元/克升至10月16日1235元/克，涨幅达11.4%。生意社数据显示，国内黄金冶炼企业开工率已从65%提升至82%，央行增持形成政策托底-企业扩产-消费跟进的正向循环。

长期趋势与约束条件

多家机构判断增持仍将持续：按全球平均18.3%的占比测算，我国黄金储备需增至5800吨，较当前存在3500吨缺口。但短期面临双重约束：①价格约束——4000美元以上增持将推高储备成本，2025年9月单吨增持成本较2024年11月增加1200万美元；②供给约束——全球矿产金年产量仅3600吨，中国年进口量已占全球20%，大规模增持可能引发供给短缺。

四、全球央行视角下的中国选择

与其他主要购金央行相比，中国操作呈现显著特征：

维度

中国央行

波兰央行

土耳其央行

增持节奏

连续稳步增持

季度集中增持

随汇率波动调整

2025前三季度

61万盎司（约19吨）

85万盎司（约26.4吨）

120万盎司（约37.3吨）

核心目标

储备多元化

避险保值

汇率维稳

策略特点

逆价格周期调节

逢低大幅增持

高抛低吸短线操作

（数据来源：世界黄金协会2025年第三季度报告）