【中邮-2025研报】信用周报：票息资产机会的“短”和“长”.pdfVIP

证券研究报告：固定收益报告

发布时间：2025-10-15

研究所信用周度观点

分析师:梁伟超票息资产机会的“短”和“长”

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——信用周

分析师:李书开

SAC登记编号:S1340524040001⚫票息资产机会的“短”和“长”

Email:lishukai@债市9月经历持续调整，票息资产性价比有所提升，国庆假期前

近期研究报告后修复行情开启，信用债修复情况期限分化，短端修复力度较大。国

庆假期前后两周，跨季资金面较为平稳叠加关税扰动重现，债市开启

《中短久期低评级城投债流动性上升

修复行情，信用债同步利率走强。超长期限信用债修复力度较弱，部

——流动性打分周报-

分品种甚至仍在调整，表现不及同期限的利率债。

2025.10.14

二永债行情同步强且“波动放大器”的特征明显，1Y-5Y修复程

度高于普信债，但超长期限部分行情不佳，仍在持续走弱。目前曲线

从绝对位置来看3年及以上的部分离2025年以来的收益率最低点位

的差距还有30BP-62BP。与上一轮急跌7月底的情况对比，3年以上

的收益率点位已经突破新高，调整幅度高于7月底的急跌行情。

自8月市场连续调整开始，久期的偏好演绎到接近极致，短久期

策略在本轮调整中明显占优，票息收入能够覆盖资本利得亏损，目前

的持有抗跌幅度也最强。我们统计并计算了从2025年8月8日开始

到10月11日，不同主要期限和评级的信用品种的资本利得和票息收

入；仅有1Y左右的品种表现较好，票息收入可以弥补资本利得的损

失。此外，以10月11日的估值收益率情况为基准，计算各券种未来

持有1个月左右的抗波动能力。1Y左右的品种优势明显，在目前的收

益率情况下持有1个月，基本都能抗住15个BP以内的市场调整。

从机构行为来看，公募等交易盘持续卖出信用债，理财、保险等

配置盘逢调整适度买入但增量有限，需求端总体偏弱。公募基金今年

8月中旬以来对二永的抛售力度远高于往年，合计卖出3年至5年二

级资本债470亿。银行理财8月以来对普信债周度净买入规模保持平

稳，同时理财存量规模周度变动情况同样不大。险资8月开始持续保

持逢调整便买入，普信债增持力度不算低。但由于目前不属于开门红

抢配时期，同时权益资产走强，因此险资的配置需求虽持续存在但整

体需